中搜胡贵春：挂牌后定增会带来更高的融资溢价

网易科技讯，五道口沙龙第40期于5月31日在北京举行。本次沙龙主题是互联网企业挂牌新三板的“优”与“忧”。中搜董事高级副总裁兼董事会秘书胡贵春在沙龙上发表了演讲。

胡总首先回忆了中搜上市新三板的心路历程。中搜之所以选择在国内上市，是因为相比境外上市，境内上市至少能省一些品牌宣传费用。从2010到2012年，中搜在准备中等待IPO开闸。但是2013年上半年，证监会、中介忙于财务大核查，不得不暂缓流程。在2013年上半年的等待中，新三板进入视野。中搜看到新三板的潜力，预期开通转板的绿色通道实现弯道超车。2013年5月，中搜决定挂牌新三板，并最终在当年11月完成挂牌。

胡贵春称，一路走来，中搜在挂牌新三板的过程中有很多收获。首先是挂牌后，资本运作以业务为主而不是以市场要求为主了；其次是挂牌之后成为明星企业之一；再次，中搜挂牌新三板帮助团队完成两轮上亿元的融资，同时实现了员工激励。与此同时，中搜在今年3月完成做市，完成做市之后公司股权股价相对稳定，最高达到了45亿的市值。

而对于高成长企业是挂牌前定增还是挂牌后定增好？胡贵春认为，挂牌后融资的好处是尽职调查流程会简化，或许还会带来更高的融资溢价。（易科）

以下为演讲原文：

下面有请中搜董事高级副总裁兼董事会秘书胡贵春先生上台演讲。

胡贵春：

前面几位嘉宾主要对上市和新三板做了介绍，我从中搜自身在新三板挂牌上市的心路历程跟大家分享，让企业家朋友能更容易切合这个主题。

首先讲讲中搜的业务背景，大家更好理解为什么我们要做这个工作，中搜早些年一直到现在都在做搜索引擎，我们是一家纯粹的互联网公司，现在我们的股权结构，是互联网公司比较分散的股权体现，新三板上的公司现在股权非常集中，中搜的股权非常分散，现在股东达到了700多人。

我接着讲我们做这块的过程，我们在2005年就准备去纳斯达克上市了，这三年和IDG、联想资本等知名投资公司接触，05年后百度上市，后来的业务一直在找突破口，是一个不断烧钱的过程。到2009年，创业板一开板，我们看到市场估值很不错，另外也看到一些现象，第一，中搜的业务在国内市场，相比境内上市和境外上市，在境内上市，至少能省一些品牌宣传费用；第二个原因，大家看到，到境外上市，基本上企业的沟通能力很弱，而这决定了你最后值多少钱，大家看到境外上市往往会有一些沟通方面的矛盾，而且还有语言、文化差异，让国际资本统治者认识你最好的方法是你说，我是美国的XX公司，这样他们才好给你估值，如果你是带有中国特色的，或许国际资本市场并不认可你，所以估值会比较低。

基于这样一个原因，我们在2009年末启动了回归创业板的工作，回归上市，第一件事情肯定是要拆VIE，这个工作确实比较累，2009年上半年开始起一直到2010年才真正完成，2009年末，所有投资人都决定要拆散VIE，把VIE的协议解除，具体最后怎么在法律上完成，花了很多时间，另外，现在解除VIE很热，必须要去上市主体，要对资产进行重组并购，等一系列的工作，都是非常重要的，大家下面如果感兴趣，可以再单独交流。

后续三年就是等待IPO的开展，大家知道这过程中IPO市场时不时停一停，这个过程中对创业板上市有收入、利润增长的要求，我们每次做股东汇报都这样讲，那时候的财务报告非常简单，预计一年能赚多少钱，三四千万，剩下的钱是可以花的钱，因为我们没有对研发机构做资本化，所以推广、运营任何一分钱都是成本，所以决定了你单期能花多少钱，你帐上有现金也不能投资，如果单期要投5000万，只能带着4000万的收入，立即亏损1000万，所以在整个业务上缩手缩脚，不符合业务发展的客观规律，要为未来的长远发展进行投资，财务资源是最高的限制。

在等待开展的过程中各种消息不断，最后决定在2013年上半年上市，在2013年初，我们就把上市提报的所有工作基本做完了，只等审计进场，对“1231”的数据更新，我们忧国忧股社保基金转持财政部批复，所有各种各样的合规证明全部开到手，就等会计师进场，结果风云突变。

2013年上半年，证监会、中介忙于财务大核查，暂缓审计和材料更新，就把年度报告“1231”的审计搁着了，材料也不更新了，就这样一直等，等到上半年，新三板进入了视野，大家知道，2012年年底证监会发布了《非上市公众公司监管办法》，实际上这是法规层面的定位，它是公众公司，可以突破二板，带有纳斯达克的特性，可以看到未来的方向，接着新三板的规则、指引陆续出台，可以预期到新三板这块发展的各个方向，这块大家可以想像得到，新三板就是中国的纳斯达克，在这里上市——值。转板“绿色通道”预期，或许这就是弯道超车的机会，那时候不能预计未来一个月IPO50个交易的规模，是不可想象的，考虑到弯道超车，大不了IPO终止挂牌可以，另外IPO也可以。

另外有个年内大扩容的消息，2013年的时候要赶这个点，时不我待，要快。基于这样一些想法，客观地讲，没有给你带来更坏的，最终是更好的，还是业务发展的规律，当时我们感到PC互联网转向移动互联网如火如荼，2012年以前我们准备创业板IPO的时候，移动互联网已经看到了未来发展趋势，但不敢大规模投入，我们专门成立了一个比较小的研发团队来做研究储备，但不敢大规模投入，整个业务根本不敢一下子转过来，决定上新三板挂牌以后，我们整个业务才敢彻底在2013年转向移动互联网。

这个过程是在5月下旬决定的，立即开始了2013年1至4月的加一期审计，审计完之后是后面的准备工作，对中搜而言，准备工作一帆风顺，数据一审计出来，裁剪申报材料之后再申报，之后反馈回复，再之后就过了。2013年11月8日，早于大扩容完成挂牌。

跟大家分享一下挂牌新三板后的收获吧，刚才讲到我们在2013年5月份决定新三板挂牌之后就不再削足适履，整个业务发展，只要公司有现金，业务导向能够做，我们就根据业务上的需要，需要投多少钱，就做现金流预算，现金流预算好，如果资本金不够我们就准备做融资计划，融资计划跟着就出来了，所有这些工作更以业务为主，因为我们程总一直强调以业务为主，包括上市挂牌，都是为业务服务。

挂牌后，2014年公司就已经成为新三板的明星，那时候我们的交易一直非常多，一直比一些已经挂牌正式做交易的还要活跃，交易量成交了一些，为什么当时我们没有敢第一批做事呢？当时我们有个基本判断，新三板市场的投资数量太少，特别是2014年7、8月份，这些投资人专门只投资一家公司，也只有那么几个股东，这种情况下，我们一是不着急，二是我们还需要做相应的股权结构调整，转做市，做股权结构调整就不方便，所以大家在做市之前要把你的股权结构做到位。

去年一年我们一共做了两轮融资，上半年是一个亿，下半年是两个亿，下半年的两个亿是为2015年上半年以及之后业务需要做的布局，我刚才也讲了，我们整个业务模式、财务策略，我们自己做的经营计划是业务需要多少资金，我现在有多少资本金，有多少现金流入，缺口就是融资，所以这是得到的收获。另外，在员工激励上也有显著改善，公司已经有11年历史了，很早以前我们准备上市时就有期权，后来是股权，没有流动性，员工不一定认可你的价值，特别是持续时间比较长，就更有问题，公司挂牌以后，企业也兑现了一些现金，后来股价又接着上涨，现在是31块，分权（音）的话相对就是62块，员工持股就有明显的感觉，比如员工今年想买房子，就可以卖出点股票付房子的首付，问题就解决了。

今年3月完成做市，完成做市之后公司股权股价相对稳定，最高达到了45亿的市值。总体来讲，股价这块也相对平稳，随着大势，相对都比较平稳，整体来讲，得到了一个估值，虽然这个估值并没有达到公司的预期，但我们也要相信资本市场有一个发展过程，我们程总也会强调，在发展初期，为了维持低价格，发展是硬道理，保证盘子做大才是最大的目的。

公司可以交流一下为什么要挂牌，有几点，围绕几个目的：第一，想要现金流，融资；或者是以并购，换股的方式，还包括实际控制人，如果我还有别的业务，可以把股权抵押贷款，去做其它的，公司要估值，只有在市场上具有流动性才能进行估值，不缺钱是不是就没必要上市了，有这样一种看法，其实这是比较短视的行为，因为企业必须要估值，估值之后企业可以并购，企业的实际控制人也可以通过股权抵押贷款，发展其它业务，整个企业才能快速发展，我们要从这个角度来看待问题。

时间有限，就跟大家分享这些，有机会再交流。

网易科技：

感谢胡先生，在场观众有没有问题？

现场提问：

我来自一个初创企业，我们去年融资2.7亿元，前年是1.3亿，增长率百分之百，我们本来是想上创业板，看完创业板以后改成了新三板，今年我们拿到5个亿左右，对于我们这样的高成长企业，是挂牌前定增好，还是第一次挂牌后定增好？

胡贵春：

什么时候定增不是特别重要，因为定增的目的也是为了融资嘛，所以还是要根据你的业务需要，这是根本，第二，挂牌以后再定增的话，跟投资者交流方面可能更容易一些，可以这样理解。

挂牌以后融资有几个好处，一是定价彻底简化，首先法律、财务这实而不需要再做定调了，应该说一般投资人都会相信中介做的这些法律和财务方面的工作，最核心的是业务，所以挂牌之前，如果是集中的挂，最后你的资本市场的这块班子就会很累，要接待各种各样的投资人，如果挂牌以后，相对比较简单，这是第一。

第二，或许还能带来更高的议价，原因是什么呢？挂牌以后，定增发布之后，更多投资人都知道这事儿，像以前我们私募投资，都是通过各种各样的关系，在很小的范围内被接触，你只要一发布定增，外面的投资者都会主动联系你，你也有更多选择，只要把你的业务说清楚，定价合理，这时候说不定价格还能定高，当然如果已经谈好了战略投资者，挂牌之前就要进，那就是另一种考虑了。