死马当活马医 唐骏上错了市？

网易科技专栏作家 方三文

快要被大家遗忘的唐骏，昨天通过借壳一家中国上市公司“大华建设（CAEI）”，成功地把他旗下的网游资产推上了纳斯达克。如果没有文凭门事件，我相信唐骏会开一个高调的新闻发布会来庆祝一下，无奈物是人非，所以相当低调。

不过，庆祝这事确实还是早了点。

有一位网友昨天这样评价此事：大华建设也是死马当活马医，唐骏也是死马当活马医。话是刻薄了一点，但也不无道理。

此话怎讲？

大华建设，原来是一家做玻璃制品、玻璃幕墙的公司，因为经营业绩不好，连续多个季度亏损，股价长期处于1美元以下，按纳斯达克的交易规则，面临着退市的风险。这肯定是公司原有的股东和管理层不愿意看到的。但靠正常的经营扭转局势，管理层肯定是无力回天了。这时候，如果有新的资产注入（也就是“被借壳”），可能是管理层能想出的一个回天之策，即使失去公司的控制权，也总比退市好吧。这就是大华方面的“死马当作活马医”。

唐骏方面呢，非常需要全程运作一个上市过程来证明他是“擅长于资本运作”的，因为盛大上市，唐骏是后期才加入，很难证明盛大上市是他的功劳。培育一个公司周期太长，所以唐骏选择的是见效更快的收购。收购来的项目，要ipo上市，搞起来也不是那么简单。所以5月29日唐骏说网游项目“三个月后上市”，大家都觉得他完全是吹牛。其实唐骏可能早就成竹在胸，因为他要走的不是ipo，而是更加快捷的借壳上市，而且项目之前大概六七个月就开始运作了。

唐骏拿去上市的资产，是之前中国在美国上市的主流资产品种：网络游戏。但这行业前几年时髦（时髦背后是高利润率），现在已有些投资过度，竞争过度，连挖煤的老板都在纷纷投资网游。这导致产品开发的成功率，已成功产品的利润率大大下降。即便中国公认最成功的网游公司，比如盛大、完美时空等网游资产在纳斯达克的估值也就10倍市盈率左右。

在这种情况下，唐骏拿一块还没有任何成功产品的网游资产去借壳上市，资本市场会给他什么估值呢？你敢买大华建设的股票吗？如果这个估值上不来，唐骏入主后的大华建设的股价会不会仍然回到1美元以下？如果这样的话，几个月以后还是退市了事，那借壳岂不是白搞？

当然，那又是之后的事，现在至少三个月上市的承诺兑现了，唐骏可以此证明自己的诚信，搧当初质疑他的人士一个耳光。所以这也叫死马当活马医。

借壳上市，靠“概念”拉升股价，唐骏这个故事，拿到纳斯达克去讲，前途未卜，拿到A股去讲，倒是胜算很大。美国资本市场上的当白菜卖的中国网游概念股，在A股市场上还是稀缺品种。今年2月份在a股上市的“网游概念股”中青宝，发行市盈率是93倍，刚刚公布的半年报，盈利2300万人民币，市值高达28亿人民币；对比盛大半年的利润大概是8-10亿人民币，是中青宝的40倍，市值约180亿人民币，不到中青宝的10倍，其他公司也类似。我不知道该是盛大网易悲从中来，还是A股的股民悲从中来。

所以我说，唐骏可能上错了市。前两天写过一篇文章，叫“上市在A股，投资在美股”，也是讲这么个事。

作者简介：

方三文：雪球财经创始人。曾先后任职于《南方周末》和《南方都市报》，创办雪球财经之前担任网易执行副总编。