网易科技讯 4月1日消息,据香港媒体报道,中电信(0728)公布去年底止全年业绩,不计初装费之纯利升3%至225亿元人民币,略低于市场预期。就业务前景而言,无论中电信还是网通(0906),由于固网客户持续减少 ,即使宽频业务增长理想,极其量亦只能持平,故现阶段业绩对股价只是次要因素,最重要的还是重组概念。既然如此,网通历史市盈率不足12倍,远低于中电信的15.5倍,意味值博率亦较高,加上网通是高盛的“确信买入”(conviction buy)名单之中,后市表现应可优于中电信。
中电信估值高于网通,主因是市场猜测的重组方案,对于网通来说并非十分有利。现在市场上流传的主要方案,是中电信收购联通(0762)母公司的CDMA网络,而联通则收购网通或跟其合并。由于网通质素一般,作价估计亦不会太高;相反中电信本身实力雄厚,获得CDMA网络后将如虎添翼,因此两者估值便出现颇大差距。
中电信硬撼中移动挑战大
不过,上述方案亦存在不少变数,而会否成为最终方案亦属未知数。首先,收购CDMA网的作价肯定不会便宜,每名客户还要另外计算。若作价过高摊薄效太大,即使变身为移动电信商,亦未必对中电信股价有刺激作用。
第二,中电信买网后,业务模式将会彻底改变,谁也估不到其盈利前景。无论是抢攻城市还是转战农村,中电信均要直接跟中移动(0941)交锋,而前提是必先大幅优化现有网络。
就算如中电信董事长兼首席执行官王晓初所言,由重组到收购资产再提供服务只需要大约6至7个月,但这个时候中移动又随时已新增超过5000万名客户;再假设优化网络只需要6至12个月,但跟中移动的差距又已扩阔不少。先投资才有力挑战,但面对一个实力强太多的对手,市场实在很难计算得准回报期要多长。这在现时投资者普遍厌恶风险的市下,似乎是一个问题。
网通被吞并出价不会低
反观网通方面,负债比率高企在175%,若非中央补贴12亿元,去年盈利已倒退5%,加上规模有限,只有被吞并一途。但要注意的是,网通其中一个大股东——西班牙电讯商Telefonica,现时持股量达7.22%,而其新近入股价高达24.6元。若果作价不吸引,大可否决交易。再说,高盛亦估计网通有望成为重组大赢家,并将其放于“确信买入”名单之中,所以亦不应看轻网通的价值。