百度香港二次上市，李彦宏：百度根在中国，回家了

今日百度在香港二次上市，开盘报254港元，较发行价上涨0.79%，总市值超7000亿港元。

周一收盘，百度在美股价格为266.13美元，上涨3.36%。目前百度每份美股ADS代表8股港股。上市后，在香港上市的股份将与在纳斯达克上市的美国存托股完全可转换。

另据21世纪经济报道记者了解，百度本次上市仪式的铜锣别出心裁，采用芯片代码锣，背板采用各式主板、转接板等集成电路板构成，其中包括百度自研芯片昆仑、鸿鹄等。它们涵盖了百度上市历程中的各种关键节点。

百度公布本次敲锣代表为数据标注师郭梅、Apollo5G云代驾安全员雷建伟、飞桨小开发者郭佳慧三位一线业务开发者。此外还有小度机器人也同样是特殊的敲锣人。

随后李彦宏进行了现场讲话，他表示今天，“纳斯达克只是其中一站，最终百度会回到中国来，因为我们的根在中国！今天，我们终于达成所愿，回到中国香港上市！我们回家了！”他称回到香港二次上市，是百度的再次出发，是百度的二次创业。百度要始终保持着创业者“朝不保夕”的危机感，要有在机会面前“临渊一跃”的求生欲和勇敢，要在前行路上始终坚守使命和担当。

各位嘉宾、各位朋友，百度同学们，大家好！

很开心和大家一起，见证百度香港上市，这个激动人心的时刻！

谢谢大家到来。

感谢从学校请假来到现场的郭同学，这样小小的年纪，就拥有一份对技术的热爱，让我们对未来充满期待；

感谢我们的投资人，你们因为相信技术的价值，给予了百度坚强的支持；

感谢港交所的支持和认可回港上市让百度离我们的用户更近，让更多的用户可以分享百度成长的果实；

感谢每一位百度同学，感谢你们的努力和对公司的陪伴！

今天，我们站在一个新的起跑线，去实现用技术改变世界的梦想。我相信，你们和我一样兴奋，并且充满信心。

2005年百度在美国上市，是百度的第一次出发。那时候，我们对“技术改变世界”，充满探索和热望。我还清楚地记得，无论是华尔街的现场，还是北京的百度青玉案会议室，大家都热泪盈眶、激动不已。作为一家成立仅仅5年的技术公司，百度在美国资本市场创造了上市奇迹，为中国赢得了骄傲。

当天，我在纳斯达克大楼前拍了一张游客照。我是一个旅行者，路的起点是中国，纳斯达克只是其中一站，最终百度会回到中国来，因为我们的根在中国！今天，我们终于达成所愿，回到中国香港上市！我们回家了！

在百度最初的10年，我们专注于搜索引擎技术的开发，让我们得以服务10亿互联网用户，并演化出语音、图像、知识图谱、自然语言处理等人工智能技术；最近10年，我们在深度学习、对话式人工智能操作系统、自动驾驶、AI芯片等前沿领域投资，让我们成为一个拥有强大互联网基础的领先AI公司。

这并不是因为我们比别人更聪明，而是因为我们更专注，我们更喜欢不断地去思考，什么是属于我们的机会，什么不是。作为一家从day one到今天，始终相信和热爱技术的公司，我们也更愿意为长期投资、为未来投资。即使在最困难的时候，也一样坚持：有1块钱的时候，我们会投进技术里；有1个亿，我们会投进技术里；有100个亿，我们还是会投进技术里。因为，只有保持对技术创新的不断投入，我们才能抓住属于百度的云服务、智能交通、智能驾驶和其他人工智能领域的巨大市场机遇。

今天的百度，不再是鲜衣怒马的少年，而是踌躇满志的青年了。但是我们对技术的信仰，没有一丝丝改变。这些年，百度很多创新的业务，Apollo自动驾驶、小度助手，飞桨深度学习平台，AI芯片，都是用内部创业的方式，从一个小团队，三五个人开始做起。因为心中有梦，眼中有光；披荆斩棘，一路坚持，逐渐就跑了出来，跑在了领先的位置。

面向未来，我们将在人工智能的无人区去探索，我们的很多业务只有靠创新才能打出来。所以我想说，回到香港二次上市，是百度的再次出发，是百度的二次创业。我们要始终保持着创业者“朝不保夕”的危机感，要有在机会面前“临渊一跃”的求生欲和勇敢，要在前行路上始终坚守我们的使命和担当。

百度纳斯达克成功上市后，我讲过一句话，“身处这样一个不确定的年代，我们仍然是一家心中有着远大理想的小公司。”这句话在今天，依然是我最想表达的。

我们正在迎来一个为技术创新加冕的大时代，我们爱这样的时代，我们将勇敢奔赴星辰大海。

谢谢大家，一起见证百度的再次出发！

此前百度公告，公司全球发售9500万股股份，其中香港发售股份1140万股，国际发售股份8360万股，另有15%超额配股权，估计公司将收取全球发售募集资金净额约236.82亿港元。

百度称，公司拟将全球发售募集资金净额用于以下用途：持续科技投资，并且促进以人工智能为主的创新商业化；进一步发展百度移动生态，进一步实现多元变现；流动资金及一般公司用途，以支持公司的业务营运及增长。

数据显示，2020年，百度全年营收1071亿元，2019年年营收为1074亿元，与去年基本持平。归属于百度的净利润为225亿元人民币，2019年年净利润为182亿元。2020年12月，百度App月活跃用户数达5.44亿。

在持股方面，文件显示，李彦宏持股457491280股，占普通股总数17%，拥有57%投票权。

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夺回百度定价权

作者｜Eastland

头图｜IC photo

2021年3月23日上午9时整，百度A类普通股将在港交所正式挂牌交易。

按计划，百度将发售9500万新股，共中475万股在香港公开发售（最高可调整到1140万股），9025万股通过国际配售，代码9888。3月17日，百度确定发售价为252港元/股（32.5美元），募集金额约239.4亿港元（30.9亿美元）。如果承销商行使“15%超额配售权”，募集资金将超过275亿港元。

百度在港交所的发行价其实没有多大悬念。在纳斯达克交易的百度ADS代表8股A类普通股，32.5美元/股X8股=260美元。最近几个交易日，百度ADS交易价格在265美元上下波动。百度在香港IPO发行价只有比纳斯达克交易价格低。因为国际资本在美国能拿到“便宜货”，不会在香港出高价。

2018年百度营收突破千亿，传统划分方式给人的印象是，“在线营销服务”（即广告）占营收的七八成。而且不少人对百度广告的认识还局限于“大搜”业务。

随着爱奇艺崛起，财报提供了“百度核心+爱奇艺”这个“进阶版”营收划分模式。百度试图告诉投资人，用爱奇艺的亏损抵消“百度核心”的利润，再乘以一个对互联网公司来说不高的市盈率，这样为百度估值不妥。但没引起华尔街注意。

从2020年报开始，“百度核心”的收入被拆解为“广告”“云计算”“金融服务”“其它”四个部分进行披露。这个面向未来的营收划分方式，与百度自称的“强大互联网基础的AI公司”相称。

传统的营收划分

一直以来，百度将营收分为“在线营销服务”和“其它”两个部分。2020年，百度营收1070.7亿；其中，“在线营销服务”收入728.4亿、“其它”收入342.3亿。“在线营销服务”收入占总营收的68%，首次跌破70%。而在2016年之前，这个比例高于90%。

爱奇艺将营收分为会员服务、在线营销服务、内容分发及“其它”四个部分。

会员服务收入占比逐年提高——2016年收入38亿，占爱奇艺营收的33%；2020年收入165亿，占爱奇艺营收的56%。

在线营销与会员服务存在排它性，因为不看广告是会员的基本“待遇”。在线营销收入占营收的比例逐年下滑，其绝对金额于2018年达到峰值（93亿），2020年在线营销收入68亿、占爱奇艺营收的23%。

按传统方式，爱奇艺在线营销收入被并入百度在线营销收入，非在线营销收入并入百度“其它”收入。例如2020年，百度728.4亿在线营销收入中有68亿来自爱奇艺，占比为9.4%。这个比例的峰值也在2018年，为11.4%。2020年，爱奇艺非在线营销收入达228亿，占百度“其它”收入的67%。

进阶版营收划分

早在2017年报开始，百度提供了“进阶版”营收划分（并回溯了2015年数据）：百度核心（主要包括搜索、信息流、百家号、好看视频、百度知道、百度钱包、百度地图、百度云）和爱奇艺。

2015年“百度核心”收入612.3亿，占营收的92.2%。到正式披露爱奇艺收入的2017年，“百度核心”收入676.8亿，占比首次跌破80%，这一年爱奇艺收入达173.8亿。

2020年，“百度核心”收入787亿，占营收的比例降到73.5%。爱奇艺收入达297亿。

相应的，成本和费用也分摊进百度核心、爱奇艺。百度核心成本及费用包括：流量成本（TAC）、人力成本、带宽成本及市场推广费用。爱奇艺成本及费用包括：内容成本、带宽成本、人力成本及市场推广费用。

2019年，“百度核心”经营利润向下波动到153亿，利润率19.1%；不料疫情中的2020年，逆势回升到205亿，利润率26.1%。

2018年，爱奇艺经营亏损上了一个“台阶”、达到83亿，亏损率33.2%；2019年进一步达到93亿；2020年爱奇艺营收增速放缓，亏损率大幅降到20%一线，经营亏损60亿。

下面这张图展示了爱奇艺对百度整体业绩影响有多大——

2017年，百度核心经营利润197亿、爱奇艺经营亏损40亿，整体经营利润157亿，被拖累20%；

2018年，百度核心经营利润238亿、爱奇艺经营亏损83亿，整体经营利润155亿，被拖累35%；

2019年，百度核心经营利润降至153亿、爱奇艺经营亏损增至93亿，整体经营利润仅剩63亿，被拖累60.7%；

2020年，百度核心经营利润回升到205亿、爱奇艺经营亏损降至60亿，整体经营利润143亿，被拖累29.4%。

由于爱奇艺的影响，百度经营利润大约下降30%。假如“百度核心“是独立的上市公司，在市盈率相同的情况下，它的估值要比百度高30%。

“未来版”营收划分

2020年财报首次披露了“百度核心”的内部结构——核心广告、云计算、金融服务、其它。

“核心广告”的核心是搜索、信息流广告。2018年此项收入见顶于726亿，占总营收的71%。2020年，“核心广告”收入663亿，占总营收的62%。

“核心广告”之外，百度营收主要来自爱奇艺贡献的“会员”及“广告”收入。2019年，这两部收入合计227亿，占百度总营收的21.1%；2020年，两项收入合计233亿，占百度总营收的21.8%。

把“百度核心”中云计算、金融服务及其它打包为“百度创新”业务（金额为总营收剩余部分，业务包括智能云、自动驾驶等）：

2018年收入56亿元，占总营收的5.5%；

2019年，“百度创新”业务收入达到97亿（其中云计算收入63.7亿），同比增长72.7%，在总营收中的份额增至9%；

2020年，“百度创新”业务收入达到124亿（其中云计算收入91.7亿），同比增长28.8%，在总营收中的份额增至11.6%。

招股文件中，百度自称“拥有强大互联网基础的领先AI公司”，广告是当前最重要的AI应用场景，未来智能云服务、自动驾驶等创新业务将成为主角。

学会了“过紧日子”

2019年百度毛利润率低至41%，2020年回升到48%，绝对金额达到创纪录的519亿。毛利润率提高的原因主要有两个：一是内容成本减少27亿，APP端流量自然增长及AI成果的应用，降低了百度对“联盟”的依赖；二是内容成本减少了16亿，主要是爱奇艺加强了对自制内容成本的控制。

爱奇艺的内容成本与百度毛利润率存在“跷跷板”关系，内容成本降、百度毛利润率升。

2020年Q1、Q2爱奇艺内容成本增速明显放缓，同比增速分别为11%、2%；Q3内容成本大降15亿，幅度达24%；；Q4再降6个亿，同比减少11%。

下图中，蓝色折线代表毛利润、彩色堆叠柱代表费用。

2019年Q1毛利润跌至93亿，两项费用合计103亿，经营亏损近10亿。这是百度首次季度经营亏损。

2020年Q1疫情严峻，毛利润只有79亿，两项费用压缩至83亿，结果比2019年Q1少亏个5亿。

随后三个季度，形势持续好转，毛利润连创纪录。Q3毛利润达154.2亿，两项费用合计92.6亿，经营利润超过60亿。Q4毛利润达157.4亿，两项费用合计提高到107.6亿，经营利润近50亿。

2020年H2，百度经营利润111亿，远高于2019年H2的70亿。

将图中数据全换成百分数，可以看到2020年后三个季度，随着毛利润率上升，经营利润向好，而研发费用率维持在17%。

百度、携程、新东方由于在各自领域的成功，曾经“赚钱很容易、花钱很大方”。但营收不可能永远保持高速增长，行业充分竞争的结果必然是毛利润率下滑，要拿出让投资人满足的业绩，必需学会“过紧日子”，控制成本、费用。百度、携程在这方面进步很大，唯有新东方费用“刚性”十足。

重估百度

百度回归香港，应当会在三个方面得到重估：

一是爱奇艺因素。

按2020年3月16日收盘价，百度市值分别为891亿美元、市盈率25.9倍。由于背负爱奇艺10亿美元亏损，百度市值至少被拖累200亿美元。

也就是说，爱奇艺装进百度这个“筐”，价值是负200亿美元。拿出来，放到资本市场上，市值为200亿美元。一进一出相差400亿美元，相当魔幻。

百度“回归”后，香港投资人及大陆“南下资金”会更正华尔街的失误。

二是估值因素。

中概公司在“人家的地盘”被有意无意低估。百度市盈率不到26倍，谷歌为34.6倍，亚马逊更是高达72倍。相比之下，腾讯在港交所市盈率接近60倍。

腾讯、快手只在香港上市，估值由国际资本和大中华区投资人（包括南下资金）共同决定，而且后者的影响力越来越大。阿里、百度在美国、香港两地上市，目前实际定价权在华尔街，在港交所的价格只能亦步亦趋。

在不远的未来，百度、阿里的定价权终将回到大中华区投资者手中。

三是YY直播因素。

2020年11月16日，百度以36亿美元收购欢聚集团旗下视频娱乐直播业务（YY直播）。

2020年，YY直播营收99.5亿，净利润4.8亿美元。按25倍市盈率，YY直播估值120亿美元。

2020年前三季，快手营收400亿（其中直播、广告分别为253亿、133亿），但市场费用高达198亿，净亏损97.4亿。按最新收盘价，快手市值超过1500亿美元。

YY直播到百度手里，如果能够大放异彩，估值翻一倍不成问题。

李彦宏：百度要下硬功夫，不做创新"气氛组"

百度董事长兼CEO李彦宏发布全员信，他表示，“随着中国经济的反弹，百度业务迎来全面复苏。”

他谈到，在技术研发上长期坚定的投入，使百度成为领先的AI生态型公司，未来百度将继续在基础研究、基础技术和底层创新上肯下硬功夫，“不做创新‘气氛组’，要做就做‘实干组’。”

财报信中他也提到，今年的1月11日，百度宣布正式组建一家智能汽车公司。“新组建的汽车公司将面向乘用车市场，让用户购买到更极致的智能电动汽车。我们希望通过自己造车，将先进的智能驾驶技术第一时间推向市场，将最好的体验带给用户。极致的创新需要端到端的整合，需要快速而强大的反馈机制。”

与此同时，李彦宏还表示，百度准备与视频社交媒体YY Live进行深度整合。“我们认为直播在百度的生态中还有很大的发展机会。这将使百度移动收入多元化战略再向前迈进一大步。”

以下为李彦宏财报信全文——

各位百度同学：

新年伊始，欢迎大家元气满满地回到公司。今天凌晨，百度发布了截至2020年12月31日的第四季度及全年未经审计的财务报告。随着中国经济的反弹，百度业务迎来全面复苏。第四季度，百度实现营收303亿元，归属百度的净利润（非美国通用会计准则）达到69亿元。2020年，百度总营收1071亿元。

日拱一卒，功不唐捐。我们在技术研发上长期坚定的投入，使百度成为领先的AI生态型公司。2020年，百度核心研发费用占收入比例达到21.4%，研发强度位于中国大型科技互联网公司前列。百度在人工智能专利申请量和授权量方面连续三年位居中国第一。深厚的AI技术积累，全栈的AI布局，繁荣开放的AI生态，使我们有能力抓住云服务、智能交通、智能驾驶及其他人工智能领域的巨大市场机遇。同时，我们将充分发挥领先的互联网平台优势，在云、AI、互联网融合发展的大趋势下，积蓄起支撑未来发展的强大势能，形成多引擎的增长新格局。

我们在AI算力、算法、开放平台、开发者生态等方面建立的领先优势，正转化为百度智能云“云智一体”的差异化竞争力，使之进入强劲增长的快车道。第四季度，百度智能云业务实现同比增长67%，年化收入约130亿元。在算力方面，百度自主研发的云端通用芯片昆仑1，已在百度搜索引擎和智能云生态伙伴等场景广泛部署，具有高性能和高性价比。下一代7纳米昆仑2芯片即将量产，性能比昆仑1提升3倍。算法方面，作为人工智能时代的操作系统，飞桨是中国最大的开源深度学习平台；百度AI开放平台汇聚的开发者数量已经达到265万；我们还投资了开源中国，它是中国最具活力的开源社区。

百度智能云是百度AI能力关键的输出者。金融、能源、工业互联网、智能交通等都是我们重点耕耘的领域，我们将以更大的投入、加速各行各业的智能化转型。比如，在智能交通领域，广州黄埔区与百度Apollo联手打造的、全球首个服务多元出行的自动驾驶MaaS平台已经落地，普通市民可以通过百度App和百度地图呼叫、获得自动驾驶交通服务。这是智能出行时代的一个里程碑事件，它让自动驾驶服务进一步走进老百姓的日常生活中。同时，这也是数字交通运营商模式的一个标杆案例，大大提升了城市交通的运营和管理效率。

Apollo是全球领先的自动驾驶开放平台。1月27日，美国加州车辆管理局（DMV）向百度颁发了开放道路无人驾驶测试许可，这是我们在最前沿的无人化测试领域取得的一个新突破。至此，百度Apollo同时在北京、长沙、美国加州三地进行开放道路无人化测试。我们看到，智能驾驶技术的迭代在加速进行。每更新一代，成本大约会下降30%-50%。当成本下降到一个阈值，就会触发Robotaxi规模化运营；另一方面，车路协同将大大提升无人车的安全性，使得大规模商用成为可能。

在去年的Apollo生态大会上，我们发布了汽车智能化乐高式的智驾解决方案，包含AVP（Apollo Valet Parking）和ANP（Apollo Navigation Pilot）产品。今年1月，搭载百度AVP自主泊车方案的威马W6量产下线。目前，我们与10家中国及全球的汽车制造商签署了战略合作伙伴关系，提供高精地图、自主泊车、领航辅助驾驶等汽车智能化服务。未来，我们会一如既往、坚定不移地投入并执行Apollo的开放战略，赋能汽车制造商，推动整个智能驾驶产业的进步。

今年的1月11日，我们宣布正式组建一家智能汽车公司。新组建的汽车公司将面向乘用车市场，让用户购买到更极致的智能电动汽车。我们希望通过自己造车，将先进的智能驾驶技术第一时间推向市场，将最好的体验带给用户。极致的创新需要端到端的整合，需要快速而强大的反馈机制。

小度助手是百度在智能时代布局的另一前沿业务。小度助手在2020年发起了“破圈”攻势，我们推出了更多智能屏产品、推出了小度智能耳机，并获得用户认可。小度智能屏出货量继续保持全球第一。小度助手月语音交互总次数达62亿次，第一方硬件设备月语音交互次数达37亿次，比去年同期增长66%。

我们的移动生态更加繁荣开放，收入多元化战略加速推进。百家号、智能小程序和托管页，是百度移动生态的三大支柱，也是打通服务闭环的重要基础。我们的旗舰产品百度App的月活跃用户数在2020年12月达到5.44亿，日登录用户占比超过70%。我们将为百度移动生态引入更丰富的产品和服务，满足用户多元化的需求。比如直播，这既包括娱乐类直播，也包括专业知识类的直播。我们准备与视频社交媒体YY Live进行深度整合，我们认为直播在百度的生态中还有很大的发展机会。这将使百度移动收入多元化战略再向前迈进一大步。

面向未来，我们要进一步加强战略和战略路径的共识共创，进一步破除求稳、求全的肌肉记忆，集中优势资源，打赢创新之战。我们将继续坚持对“两基一底”的投入，在基础研究、基础技术和底层创新上肯下硬功夫。

我们不做创新“气氛组”，要做就做“实干组”。我们还会坚持推动技术的开放共享，让整个产业避免重复造轮子，加速产业创新速度。随着量子计算、人工智能、区块链、生物计算等前沿领域指数级技术的汇聚、叠加、融合，我们即将迎来创新如潮的时代。

这个时代奖励攀登者，这个时代眷顾造梦者，这是一个重新为科技创新加冕的时代。我们热爱这个时代，让我们在技术的深壑中踮起脚尖，再看远一点，看向星空，看到未来。

Robin