老虎证券：五大行直面周期风险，新东方重压欲突围

（原标题：老虎证券：五大行直面周期风险，新东方重压欲突围）

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美股财报季本周开启，周内将有26家标普500成分股公司公布业绩，以银行为主。整体业绩下滑虽然依旧严峻，不过复工复产预期下，美国传统企业能见度提升，营收、盈利上修应该是财报季前两周的关注重点。

整体银行业，还在经历周期性的风险，贷款损失准备金增加继续拖累当季利润，但三季度有放缓的迹象。我们认为银行业第三季度业绩仍有惊喜。主要表现在：

虽然美联储重申低利率，净息差缩窄，银行利润仍将承压，但经济复苏快于预期可能有助于快速扩展其贷款组合;

除传统银行业务外，投行业务的前景仍然被看好，第三季度交易量明显高于去年同期水平。从第二季度开始，企业咨询方面的活动，例如并购、股票/债务承销也一直保持强劲的趋势。

从估值角度来看，银行作为价值股的属性正在凸显。

周二盘前| 花旗-$(C)$

花旗集团内部结构性矛盾可能是此次业绩关注的焦点，因周期性风险继续对其营收和盈利构成压力，且损失超过多数美国其他大型银行。

除此之外投资者将寻求更多的细节，包括4亿美元罚款可能带来的更长期影响，以及聘请新管理层以解决潜在风险管控问题。

三季度交易活动依然活跃或对盈利构成提振，未来盈利前景将成为美联储第二轮压力测试的主要内容。

周二盘前| 摩根大通-$(JPM)$

与第二季度相比，摩根大通持续面临净利息差缩窄的压力，但拨备也会大幅下降。潜在的信贷趋势和经济观点将成为评估该公司业绩前景的主要因素。

市场普遍认为本季度银行业下滑的节奏在放缓，主要是交易和承销费用的放缓幅度小于预期，并且抵押贷款活动保持强劲，信用卡和服务收入也很稳定，资本市场活跃也对资产和财富管理起到了推动作用。

周二盘前| 新东方-$(EDU)$

此前，新东方在7月28日发布盈利预警称，以美元计算，第一季度收入可能比去年同期下降11-15%。与前一季度相比，新东方下滑幅度进一步扩大。

分业务看，海外和1-1业务大面积中断，K-12业务已经基本恢复，不排除新东方营收超过管理层预期的可能。由于海外学校停课导致营收下降，该季度利润率下降逾8个百分点，下降幅度在放缓，其通过免费在线课程吸引新生的策略继续推高成本。

公司通过将更多的在线课程与学费中心的课程整合在一起，降低每个学生的教学成本，并缩减营销规模，以限制当季盈利能力的下滑。

周二盘前| 达美航空-$(DAL)$

本季度，达美航空的现金余额可能超过210亿美元，公司此前筹集了90亿美元，其中大部分是担保的，但在营运资本变化和工资支持计划(PSP)拨款的影响之下，公司预计共消耗24亿美元营运资金。

假设达美第三季度运力下降62%，客座率平均下降45%，预计收入下降76%至30亿美元。尽管公司将成本削减约50%(52亿美元)，其中燃料节省了逾17亿美元，人工和维护节省了约12亿美元，调整后的营业亏损仍可能会达到20亿美元。

周二盘前| 强生-$(JNJ)$

强生第三季度的重点仍是医疗设备部门的业绩，而制药部门的业绩最多与市场预期一致，即较上年同期增长4.8%。

具体来看，医疗器械市场的表现会好于市场预期，并好于管理层10-25%的预测区间，主要基于医疗设备同行中提到截至9月中旬的业绩有明显的改善。而消费者健康部门基本与预期相符，为-2.3%。

周三盘前 | 高盛-$(GS)$

本季度，强劲的承销业务(尤其是IPO)和活跃的交易缓解了高盛传统业务的压力。并购活动减少可能是本季度这的不利因素，投资收入会进一步推动其资产管理部门和财富部门。

此外，应计薪酬和成本管控可能会在不确定性中提供一部分缓冲，拨备在下半年也会下降。

周三盘前 | 阿斯麦-$(ASML)$

阿斯麦在第三季度盈利会议上更新其2021年EUV工具的发货计划将是投资者关注的重点。预计阿斯麦第三季度营收预计会强劲增长，主要受到主要代工客户的推动，比如台积电和三星。随着客户更广泛的采用5纳米和3纳米技术，EVU工具的销量预计会显著上升。

并且台积电第三季度的强劲表现预示着客户对EUV工具的强劲需求可能持续到2021年，不过来自像美光这样的芯片客户的需求可能会放缓。由于营收强劲，第三季度的营业利润率可能达到29%，而第二季度为27%。

周四盘前 | 台积电-$(TSM)$

尽管新台币走强，台积电第三季度的营收预期还是达到了3560亿新台币，比公司的业绩指引高出5%，这可能是受苹果5纳米的A14芯片订单强于预期，以及来自华为紧急订单的提振。

假设营业利润率为41%，台积电第三季度的营业利润可能比市场预期高出11%以上。台积电2020年的资本支出目标和第四季度营收指引将是其第三季度业绩的重点，这是华为订单取消后复苏的最关键指标。

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