老虎证券：当库存积压遇上品牌特卖 唯品会的想象空间有多大？

（原标题：老虎证券：当库存积压遇上品牌特卖 唯品会的想象空间有多大？）

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尽管2020第一季度，整体宏观经济因为疫情受到打击，电商股Q1财报表现却超出市场预期。不仅行业三大电商平台财报业绩盈喜，唯品会(VIPS)同样可圈可点。以Q1来说，营收净利大超预期，费用率继续下降，唯品会没出意外。

而回顾唯品会近1年来股价翻倍的表现，我们看到牵手腾讯京东，战略回归特卖，甩掉品骏物流，这一系列操作带来毛利提升费用下降净利大增，依然起效。

继续行走在降本增效的路上

财报前市场预计唯品会一季度营收和利润，可能由于疫情造成的运营中断而大幅下降。普遍预期销售额将下降16%，Non-GAAP营业利润可能下降37%。实际表现为，一季度营收187.9亿元，市场预期179.73亿元;一季度净利润6.85亿元，市场预期4.61亿元，大超预期。

一季度收入收缩12%，二季度收入增长指引高达5%，这表明唯品会能够迅速从疫情中恢复过来，从3月份开始业务恢复正常。成本控制方面，调整后运营利润10.5亿元，超出一季度共识59%，也因为运营利润率扩张。

考虑到第一季度国内经济同比下滑6.8%，而前一季度的增幅为6.0%，唯品会有可能变得更加强劲。首先，随着中国继续开放经济，情况正在好转。公司营业，大多数人都回去工作，尽最大努力回到正常的生活。

第二，新冠疫情造成国内很多零售商销量下滑，库存积压。这正好发挥了唯品会的优势，为公司折扣销售提供空间。当零售商们都在设法处理多余的服装等商品时，唯品会却将从中受益，尤其是在6.18购物节之前。

第三，在2016年至2018年毛利润率下降后，管理层一直致力于提高利润率。事实上，去年第四季度的毛利润率(23.9%)是三年来最高的。唯品会依然行进在降本增效的路上。

市场会忽视唯品会的估值吗

市场分析，唯品会在2020年的每股收益为1.25美元，2021年为1.50美元。预计营收将在2020年达到135亿美元，2021年达到154亿美元。

即便基于16倍的远期市盈率(相当合理)，唯品会今年的目标股价应为20.00美元，2021年的目标股价为24.00美元。对应上一个交易日收盘价计算，这两个数字分别意味着25%和50%的上涨空间。

按市销率计算，唯品会当前该比率不到1倍。考虑到类似公司的交易价格分别为3倍、4倍和5倍，这个价格相当低。仅基于1倍的市销率，以2020年135亿美元的收入预期和2021年154亿美元的收入预期，股价应该分别为20美元和23美元。以估值指标而言，唯品会的股价被低估了。随着利润率的上升和运营策略的生效，这场盛宴才刚刚开始。

最后

重回特卖的战略，将继续促进公司差异化，提升客户忠诚度和盈利能力。以及收购盈利的杉杉门店将改善其线下业务，与腾讯和京东的联盟也将会继续拉升获客。加之疫情后的经济弹性，有理由期待$唯品会(VIPS)$ 恢复营收增长和更高的利润，尤其当前估值合理。

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