VC拥抱FOF：打通资管产业链

原标题：VC/PE拥抱FOF：打通资管产业链 引导资金投入实体经济

“资产管理产业链包含从天使到股权、到证券投资基金、到FOF基金。”中国基金业协会会长洪磊表示。在近日由中国基金业协会举办的“FOF基金投资论坛”上，业内人士一致认为，作为一种中长期资产配置工具，FOF在中国的发展正当其时，将推动整个基金行业生态的升级。而作为FOF的最初推动者和受益者的VC/PE，也将迎来大好的发展机遇。

FOF标的始于VC/PE基金

伴随着国内资产管理市场的不断健全发展，FOF也登上了舞台。业内人士表示，FOF(Fund of Fund)是一种专门投资于其他基金的基金。事实上，FOF并不直接投资股票、债券面等投资标的，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他基金而间接投资于股票、债券、股权等资产。

FOF最早产生于20世纪六七十年代的美国，出现的主要驱动力是帮助投资者降低投资门槛;而其最早的FOF投资标的正是私募股权基金，其后才发展至公募基金和其他类型的私募基金。

中国基金业协会最新的一项统计显示，目前全球FOF总规模已经达到2.6万亿美元。FOF主要有三大类：第一大类是共同基金FOF，也就是公募基金FOF，规模有1.7万亿美元，占全球FOF规模的65%;第二大类是对冲基金FOF，规模大概有0.5万亿美元，占比19%左右;第三大类是私募股权基金FOF，约0.4万亿美元，占比为16%。

反观国内，虽然公募FOF还未正式推出，但私募、银行、保险、信托、理财等领域，已经推出不少FOF或准FOF产品，FOF发展势头非常强劲。

以国有企业参与设立的市场化FOF为例。早在2006年3月份，苏州工业园区创业投资引导基金就由国家开发银行与中新苏州工业园区创业投资有限公司共同出资设立，成为国内第一个有国有企业参与设立的市场化运作FOF基金。2010年12月份，中国首支国家级大型人民币母基金——总规模达600亿元的“国创母基金”由国开行全资子公司国开金融和苏州元禾共同发起成立。此外，以亦庄国投、成都银科、粤科金融为代表的一批国有FOF也相继设立，并且母基金业务日益成熟、规模不断扩大。

国内FOF发展正当其时

而作为一种中长期资产配置工具，FOF在中国的发展正当其时，将推动整个基金行业生态的升级。业内人士认为，从资金上说，FOF为私募基金提供了比银行渠道更好的资金来源。

清和泉投资钱卫东表示，作为初创的私募机构，从找客户和找资金角度来讲，与FOF管理人沟通的灵活性和市场化比银行更好。华物资本孟一则认为，任何一个项目都是投、融、管、退的过程，很多交易能力强的人，可能融资和募集的能力不是很强;因此投、融这两步交由FOF作为母基金完成，子基金管理人可以专心做交易，从而形成高效的专业分工。

事实上，发展FOF这一趋势也得到了监管层的认同。中国基金业协会会长洪磊近日就表示，中国发展FOF正当其时。首先是私募基金经过一年多的发展，取得了很大的成效，市场风险是可控的。目前，已在协会登记的私募机构突破了两万家，管理规模4万8千亿元，从业人员30多万人。

在这一过程中，私募基金总体发展情况比预计的要好。数据显示，2015年基金业协会从若干个渠道接到的投诉不到80件，而真正比较大的投诉只有两个案件，并且大部分投诉是由于经济下行导致的，或者是因为投资人有保本保收益的高期望导致延期兑付等问题，总体市场风险可控。

其次是虽然中国经济在下行，但社会财富非常多，资金缺乏有效的途径注入到实体中去，是资本市场面临的重大挑战。据统计，银行理财产品规模达18.3万亿元，信托15万亿元，只有一部分投资了基金。目前，银行理财的收益是5%至6%，但是他们已经找不到投资收益在3%以上的投资标的物了，都在用加杠杆等各种方式进入市场，对市场产生了一定的危害。“尤其是对优先级的资金保本保收益，这部分资金曾经炒热房地产，后来炒热股市，再后来炒热债市，下一步不知道冲击到什么领域。如何引导这块资金投入实体经济、推动中国经济的发展，是资本市场面临的重大挑战。”洪磊表示。

而要走出这个困境，应打造整个资产管理行业的全产业链，这里面就包括了发展FOF。资产管理行业如果不以专业化的管理为出发点，只是乱战，是没有出路的。洪磊称，资产管理产业链包含从天使到股权、到证券投资基金、到FOF基金，打通整个产业链是基金业协会的使命，也是协会一年多来第一大重点工作方向。

多举措优化FOF发展环境

而在FOF发展正当其时的共识基础上，不少业内人士也给出了他们对于行业层面如何克服困难与挑战的诸多建议。

首先是做好私募基金的分类监管工作，出台私募基金白名单制度。紫鑫投资肖亦玲建议，协会应加强私募基金的分类监管，公布鼓励扶植的私募基金白名单，让其他金融机构有一个参照标准。

其次是推动建立对FOF母基金管理人、子基金管理人的评价体系。华物资本孟一表示，目前私募基金发展良莠不齐，个别机构还存在欺诈等严重问题，建议协会建立母基金管理人、子基金管理人的评价体系，对管理人严加考核评价，引导投资者投资于运作规范、业绩良好的私募基金。

推动私募基金信息技术系统的发展方面，则是要提升私募基金信息披露质量。理成资产刘文财建议，支持私募FOF发展，应该以信息系统技术的建设作为抓手。目前国内私募行业普遍存在信息披露不及时、不透明、信息技术系统落后的问题，不少信息技术提供商希望开拓私募领域的业务，建议协会能推动建设更好的信息技术服务系统，促进私募行业信息披露、客户服务上台阶。

推动保险和养老金等长期资本投资FOF也是重要的路径。凯石投资李琛认为，在国外的FOF产品发展过程中，以养老金、企业年金为代表的机构投资者起到了非常大的推动作用，建议协会推动相关部门出台一些引导性政策。

此外，应大力引导行业拓展投资标的。肖亦玲建议，不论是私募还是公募，应鼓励基金做策略多样、风险收益特征多样的产品，让FOF投资标的选择更加丰富。刘文财表示，美国FOF发展在2008年金融危机后经历了一次萎缩，FOF母基金由2000多家萎缩到1704家，子基金数量反而增长了。主要原因是，金融危机之后，全球资产间的高相关性对FOF形成致命性打击。中国发展FOF，资产的多元化配置是要解决的首要问题，建议推动私募基金投向外汇市场、投向海外资产。