携程去哪儿？中国最大O2O联合体！

本文来源于微信公众号：价值线

摘要：携程和去哪儿还是在一起了。6月份时，尹生曾撰文认为携程和去哪儿最好的结局是合并，并认为合并后的总估值将达到250~300亿美元。预计新的联合体今年的交易规模将超过美团大众点评联合体，成为中国最大的O2O联合体。

尽管不久前携程还刚刚宣布将不再和去哪儿就合并进行任何谈判，但就在刚才，两家公司突然宣布要在一起了，合并后，百度将成为携程第一大股东，持有后者25%的股份，但同时将不再直接持有去哪儿股份，而携程将持有45%的去哪儿股份。

早在今年6月初，尹生就曾撰文《携程去哪儿若合并，价值将达250~300亿美元》，认为携程的优势在于全球供需的网络规模，去哪儿的优势在技术和用户，但未来中国在线旅行行业的最大赢家，一定是兼顾二者的优势，所以，携程和去哪儿最好的结局是合并。

我的判断基于这样的现实，即两家公司中的任何一家，都不足以建立起有竞争力的良性商业模式：

就目前的情况看，携程在网络布局方面已经稍胜一筹，而且其采取了更加明确的并购扩张战略，现金储备也更加充裕，相比而言，去哪儿在另外两个决定输赢的因素方面占有优势，即技术和用户，对于旅游行业而言，如何将不同价位的服务供应能力与相应的用户需求进行匹配，将是永恒的行业价值来源。

毫无疑问，通过合并，最直接的受益者是携程和去哪儿这两个主角：它们可以减少非理性的价格战，并减少重复投资，使各自能够专注于自己最擅长的。

就携程而言，它可以进一步强化自己在全球网络与线下交付环节的投资，从服务闭环中获得更多价值，而去哪儿则可以专注于技术和入口建设，通过在长尾市场提供高效的分发和匹配创造价值。

就短期而言，最直接的体现是，两家公司的市场和销售费用占比可能会出现较大下降，而从长远来看，则会提高各自相对消费者和供应商的议价权。在之前的文章中，尹生认为在协同效应完全实现的情况下，两家公司的总价值可能达到250~300亿美元，相比上周收盘时两家公司目前的市值总和，仍然有50%以上的空间。

另外，作为携程目前最大股东之一的Priceline也可能会成为这起合并的受益者，按照之前该公司在携程的股份和可转债，它最终可以持有携程15%的股份。几天前，Priceline通过部分增持，使其在携程的股份增加到了12.63%，目前不知道增持是否与这次合并有关，也不知道合并是否会稀释其潜在持股比例。但不管如何，新的联合体将有机会放大Priceline网络的价值。

最后，站在这起合并背后的百度，毫无疑问将成为最大的受益者。从短期看，去哪儿可能会从合并报表中剔除，由于去哪儿是亏损的，这可能会增厚百度短期盈利，当然也会降低营收的规模。但合并的长远战略价值要远大于短期价值，具体体现在：

旅游是目前本地生活O2O中最成熟、也是商业模式得到验证的最大一块，易观智库预计今年该市场交易规模将达到3524亿元，这也是与大众点评合并前的美团成长最快、寄予厚望的一块业务，预计新的联合体今年的交易规模将超过美团点评联合体，算上糯米和外卖，百度系将稳坐本地生活O2O交易规模头把交椅。

而从长远看，当一个中国游客前往国外旅游，或者一个国外游客来到中国时，百度在全球的O2O资源就将有机会发挥协同效应，这些资源不仅包括旅行服务本身，还包括糯米、外卖和Peixe Urbano（巴西最大的团购网站，由百度控股）这样的餐饮相关服务，以及Uber这样的出行服务（百度为Uber的战略投资者）。此外，也不排除百度与携程的现有股东Priceline建立起某种合作。