武当资产肖志虎:2015年股市将会百花齐放

2015-01-15 15:32:02 来源: 福布斯中文网 举报
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编者按:下文是武当资产投资总监肖志虎,在国信证券2015年度策略会暨创投私募高峰论坛上的演讲。

现在是牛市,时间一天要当平时一个月用的,大家的勤奋能让大家在这一轮行情获得更丰厚的回报。

武当资产在2007年8月成立的,第一只产品大盘在5400点,截至上周末这只产品净值在23%左右(已经扣除了业绩提成)。

从净值图来看,业绩还是可以接受的,几乎实现了每年正收益。我们把风控放在第一位,追求长期的复合收益率。

先介绍一下我们对市场趋势研究的基本框架。我们用的主要是DCF的估值定价模型,实践中我们尝试用它分析宏观市场的趋势,效果来看还不错,整个市场当成一个个股,用这个模型进行分析。模型分成分子和分母,分子主要是自由现金流,分母是加权平均资本成本。

就这个模型,我们提取了三个变量——企业盈利水平、风险偏好、无风险收益率。下面会反复提到。

过去经济增长的形式是大规模的资本输出,根据我们模型,整个市场的自由现金流并没有太大的变化,市场价值没有太大变化,所以市场不涨是有道理的。这轮行情从2013年初就开始了,那个时候企业盈利来看,经济开始转型,企业盈利出现下滑,之前传统的地产经济绑架了银行和政府,政府也不敢大幅降低流动性,只能大幅提高房价。那个时点,只有风险偏好变量出现了明显的好转,细分来看,新政府上台后反腐、对食品安全问责机制等措施,瞄准老板姓深恶痛绝的事情逐渐在解决中,如习主席在就职演说中说的,人民群众向往的就是我们的目标。随着时间推进,很多东西都发生了变化,特别是从风险偏好来讲,投资者信心大增,这成为影响市场的主要因素。

这种行情从2013年一直持续到2014年下半年,但因为缺乏另外两个因素的支持,造成只有小股票上涨的局面。2014年7月开始陆续公布经济数据,都大幅低于经济预期,影响市场对企业盈利水平的预期,但是并未造成市场大跌。2015年大家并不看好经济,过去经济增长就是靠基建等投资,这种靠资本支出的增长方式已经到了难以为继的地步。经济要转型,旧的经济模式要出清,这会伴着企业盈利的大规模下降。从模型来分析,对应的市场现金流并没有出现明显的变化,甚至还有转好的可能。经济转型的时期,企业盈利水平的变量已经不是影响市场的主要原因了。

无风险收益是最后一个变量因素。这个变量出现了比较明显的好转,一个典型的数据就是融资融券的余额在11月上升到1万亿,现在也稳定在1万亿以上。无风险收益上升成为影响市场的主要矛盾,引发了大盘蓝筹股的行情。这次无风险收益率下降后背的逻辑是很深刻的,居民配置还有多少是以存款形式存在的?很少,更多是理财产品,甚至包括P2P,这些资产都不再银行资产数据里面,规模上有是几万亿,一旦股市出现赚钱效应,这些资金会涌入。

另一方面,经济转型,房地产和矿产暴利的时代已经结束了。绝大部分资金很难再进入实体经济,因为他们已经习惯了每年20%的收益率,很多通过银行等第三方理财平台或直接寻找机构投资者为他们运营,管理自己的资产。他们的资金风格都是很激进的,规模体量也不小。

2015年的投资机会在哪儿呢?我们觉得2015年将是一个相对比较均衡的市场,大小盘都会有机会。自下而上选股会成为胜出的关键。

2015年无风险收益率还会继续进行,地产、信托等很多居民存款都会涌入股市,甚至过几年居民财富存在的重要形式很可能就是股权,2015年A股可能会被纳入MSCI指数,海外资金会成为一个重要的资金来源。2015年经济是大概率探底回升、缓慢复苏的过程。

2015年及2016年政府大概率会让经济存在一个稳定的状态。风险偏好来看,改革红利是持续释放的过程。综合下来,2015年没有理由不看好股市行情。2015年一季度,无风险收益率仍是决定市场的最重要变量,所以大盘股行情仍然会持续一段时间,但是不可能一直一枝独秀。

2015年春节后或者两会后,市场会相对进入调整的状态,最晚到下半年,风险偏好会再次成为市场的矛盾,百花齐放的时候会来临。现在市场的趋势主要是边际资金决定的,融资融券的钱不能投资小标的,因而其投资的细分行业领域买入的规模会比较小,会找一些逻辑简单、清楚的标的。这类资金对于亏损的敏感性也很高,所以也会倾向于购买足够便宜的标的,所以金融地产应该还是融资融券增量资金的首选。

传统行业不断去杠杆,金融领域持续加杠杆。政策希望股市不断做大做强,才能有更低的融资成本为实体经济和新兴产业服务。

地产目前有很好的投资机会,股价的位置、估值水平、盈利水平、政策预期都有很好的机会。 券商在2007年从头涨到尾,基本没有调整,银行涨得这么多,但是模型测算可能达到15倍的估值,现在却只有几倍。

除了券商和地产一起,经济转型的助推动力行业也会有一些投资机会,比如产业升级、改善民生、区域规划等传统行业中寻找个股,包括高铁、核电、新能源汽车、环保、特高压、一带一路、京津冀等,包括一些去伪存真的新兴产业公司。

netease 本文来源:福布斯中文网 责任编辑:王晓易_NE0011
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