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卢布崩盘意味着俄罗斯可能打出资本管制牌

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对俄罗斯经济来说,周一是一个黑暗的日子,卢布大跌超过10%。在连夜举行紧急会议后,俄罗斯央行被迫将基准利率上调6.5个百分点至17%。有人拿这个情况与英国1992年的“黑色星期三”进行比较,一个重要的原因是干预措施基本上已经失败了。周二,卢布继续着大崩盘,不过截至本文撰稿时,在俄罗斯央行的市场干预措施之下,形势已经有所缓和。

人们已经对这一切进行了分析和解构。然而,一个有趣的问题是:俄罗斯央行还有什么选择?它会启动资本管制吗?如果是那样,这些对欧洲意味着什么?

俄罗斯央行一直落后于形势变化,而且正准备打出最后一张牌。

·考虑到俄罗斯央行上周刚举行会议并决定只将基准利率上调1个百分点,该行周一的大幅加息更加令人感到吃惊。显然,俄罗斯央行曾对大幅加息感到犹豫不决,担心此举会破坏早已经举步维艰的俄罗斯经济。这项仓促权衡后做出的决定也受到俄罗斯遭经济制裁的不利影响,显然很难取得平衡。

·俄罗斯央行已经尝试过几乎所有常规政策工具,主要是上调利率和管理外汇流动性(该行现在每月抛出50亿美元的外汇)。

·事实证明,俄罗斯在使用外汇储备方面显得非常谨慎。有些人认为这非常出人意料,其实不然。首先,如下图所示,俄罗斯的外汇储备已经在快速减少;其次,对抗油价暴跌之下的庞大石油市场,这种尝试几乎毫无意义,只有货币贬值能够抵消一些这种现象带来的负面影响。最后,这些储备可能并不像人们以为的那样具有流动性和方便取用。最近,彼得森国际经济研究所(Peterson Institute of International Economics)表示,由于俄罗斯外汇储备中有高达2,290亿美元跟黄金、国际货币基金组织(IMF)的特别提款权、以及两个主权财富基金捆绑在一起,这些钱已经预留给其他用途,在俄罗斯央行有需要的时候,动用这些钱可能并不是那么容易。

卢布崩盘意味着俄罗斯可能打出资本管制牌

·对俄罗斯来说,明年的严重经济衰退几乎是必然的。而考虑到上述束缚,俄罗斯央行将对此无计可施,最后一个选项就是进行资本管制。在俄罗斯央行预测今年外流资本将达到1,380亿美元之后(如下图所示),人们对于这个想法的讨论肯定会增加。

卢布崩盘意味着俄罗斯可能打出资本管制牌

俄罗斯有可能进行资本管制吗?

·到目前为止,俄罗斯政府一直坚决地表示不会这么做,但是这种可能性似乎越来越大。随着油价崩盘以及俄罗斯经济日益不稳定,该国现金和资本的短缺会越来越严重——这是由于俄罗斯贸易顺差可能大幅收窄。此外,资本外流也将增加,从而造成双重打击。

·为了把投资留在国内,并在系统中保持充足的流动性,俄罗斯可能会采取资本管制,以迫使投资者把资金注入国内经济,而不是国外。

·从目前的境地到资本管制,这个跨越可能不像一些人预期的那样大。在这方面,俄罗斯遭受的经济制裁已经预先起到了帮助作用——俄罗斯经济的很大一部分已经跟国际金融体系切断了联系,这要么是由经济制裁直接导致,要么是金融行业出于不确定性考虑减少跟俄罗斯业务往来间接造成。本月初,俄罗斯宣布了鼓励出口商将外汇收入兑换成卢布的计划——这已经被一些人视为某种形式的资本管制,因为它迫使外汇转换成卢布,进而注入到俄罗斯国内经济。最终,俄罗斯通过迫使国内资本(其资本净流出达到每年1,340亿美元)留在国内,有可能会帮助抵消外国直接投资的部分成本。

资本管制能够起到作用吗?

·资本管制起到过的作用至少可以说是有好有坏。在阿根廷和委内瑞拉那样的新兴市场国家,这一招并不怎么灵光。尽管如此,马来西亚曾在1998年进行过高效运用,而冰岛和塞浦路斯也在爆发严重金融危机后选择实施资本管制。最终的结果可能不太好看,但它们的经济都坚持了下来。此外,中国(这个国家更像规则之中的一个例外)至今仍然严格控制着资本的流入和流出,而俄罗斯曾在过去20年使用这些管制措施取得了不同程度和水平的成功。

·总体而言,资本管制的影响一般是负面的,美国国民经济研究局(NBER)曾对此做过很实用的总结。一个关键的问题是,资本管制将让俄罗斯公司更难获得外部债务展期。总共算下来,俄罗斯目前有7,310亿美元的外债,其中3,540亿美元属于私营部门。然而正如上面提到的,在西方找不到太多融资机会的情况下,获得债务展期已经是一个严峻的挑战。此外,俄罗斯政府强烈希望避免提高国债再次违约的可能性。我们将可以看到更多俄罗斯公司向国家寻求帮助,就像俄罗斯石油公司(Rosneft)提出420亿美元政府救助的请求一样。

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