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“高增长高质疑”的阴影一直伴随着联通CDMA业务的扩张。当6月底联通CDMA网络累积用户达到1100万时，一次联通的海外贷款意外引出了“联通现金流吃紧”的质疑……
“为什么每次联通融资都会招来媒体的质疑，同样的事，电信、移 动做了就没什么，而联通就会这样？”7月13日，一个阴沉闷热的下午，一位中国联通的人士疑惑不解，反问记者关于联通发企业债和海外银团贷款的提问。
此前的7月8日，中国联通(0762.HK)传出要在海外以银行招标的方式筹集银团贷款，规模达7.5亿美元(约60亿元人民币)，之后，关于联通现金流吃紧的怀疑很快被再次提出，一家地方媒体甚至以《联通四面楚歌海外贷款还债》作为报道的标题。
来自资本市场的消息称，这次贷款中包括三年、五年以及七年期的贷款。业界认为——中国联通这次银团贷款的成本将低于1.61%，目的是借洋钱还内债以降低债务成本。这种被视为是“拆东墙补西墙”的做法引起了广泛议论。
借洋钱还内债被否定
“如果认为联通是拆东墙补西墙，那就大错特错了，目前的现实是，国内的银行都不希望我们提前还债，何况，如果用银团贷款去偿还债务，外资的银团也不会有足够的积极性贷款给我们。”接受采访的联通内部人士说。他认为，贷款还债是一个缺乏常识的判断。
那么，联通融资意欲何为呢？据这位人士透露，“中国联通会把这笔钱用在建设CDMA的三期工程上。”
意味深长的是，两个月来，一些地方联通的分公司已经开始宣传，CDMA的3期工程完成后，联通的CDMA将超过中国移 动的GSM网，彻底赢得消费者的青睐。
“今年是CDMA非常关键的一年。”新年伊始联通总裁王建宙的话言犹在耳，同时，公司前任董事长杨贤足还给2003年立下了三大发展目标：CDMA业务新增1140万用户并扭亏为盈；公司现金流由负转正；择机收购未并入上市公司的10个省份GSM资产与移 动业务。这些目标的实现，无疑需要大量资金投入。
作为上市公司的中国联通目前还只是租用联通集团的CDMA网络，并不直接对CDMA网络投资，因此，贷款得到的钱将会以某种图径用于母公司的网络建设。
贷款还债的由来
“毫不讳言地说，联通就是靠着贷款不断地成长壮大的，这是一个非常正常的企业现象，而且是联通值得骄傲的地方。”信息产业部电信研究院杨培芳副总工程师说。
事实上，关于联通融资的传闻在今年就一直没有断过，而贷款还债的说法也一直在其中若隐若现。从2月份开始，平均每两个月就有一个版本传出。“联通的融资冲动可见一斑”，大通证券研究员王琦说，“今年可能是联通力图彻底咸鱼翻身的一年。”
最早的说法来自于2月底的一份专业金融报纸，报道称，“联通红筹正在筹备发行‘可转债’债券，具体事宜已经进入国家有关部门审批阶段。”该报甚至称该项发债工作正由中国国际金融有限公司紧锣密鼓地进行着。
有趣的是，这一次的报道似乎只是捕风捉影，之后就再也没有了音讯。但是，报道中的一个判断却沉淀了下来，几乎是完全相同的表达出现在7月份的“贷款”传言中：“中国联通将把在香港发行的债券用来偿还旧债，以减少中国联通目前在债务方面的利息支出，优化债务结构。”
这样，新债偿旧债开始成为今年联通融资的“直接动因”——当然是在媒体的猜测中，这个判断有着诸多的现实原因。据了解，中国联通目前总债务530亿元人民币，而平均借贷成本5.5%。沉重的利率压力加大了CDMA的运营成本。
另一个“中国联通准备发行100亿元人民币债券”的消息，则在4月初得到了联通集团副总裁、A股上市公司董事佟吉禄的肯定。其中被媒体反复引述的理由来自于联通长期贷款的利率压力，联通5年期贷款的利率已经超过中国移 动15年期债券的利率。
但是，就在近日，关于“联通首次发债被叫停或延后”的报道又出现在各大财经媒体上，申银万国电信分析师张炜提出了两种可能：一是所投项目不被国家认可；二是国家出于宏观调控需要，整体放缓企业债发行。此事至今尚无定论。
与此同时，7月8日左右后，联通“海外银团贷款”的消息不胫而走。就此，中国联通集团财务部提供给中国《新闻周刊》的答复是：“包括银团贷款和发企业债在内，我们目前在对这些融资方式进行研究，有关信息将按监管部门的要求予以披露。”
期待“3期”
7月8日，中国联通新上任的董事长王建宙主持了2003年年中工作会议，一位参加会议的员工回忆说，“当时王总根本没有讲稿，他说出了自己的心里话。”事实上，此前由联通综合部起草的讲稿就被王拒绝了，他并不是一个墨守成规的人。
在王建宙的“心里话”中，“CDMA的3期建设被赋予了极其重要的意义。”这位员工说。面对目前“联通不通”的困境，中国联通CDMA三期工程已经开始筹备，一场打造CDMA“精品网络”的战役正在打响。
在短短的两年间，中国联通的CDMA一期、二期工程以惊人的速度完成。今年3月底，CDMA二期工程竣工，整个CDMA网络容量达到3500万户，中国联通建成了世界上最大的CDMA网络。但是，初期投入使用之后，并非一帆风顺。“由于联通CDMA网建设超速发展，网络建设时间紧，因此在运营初期不尽完善。用建了1年多的CDMA网和已经做了10年的GSM网来比，肯定有差距。”信产部电信研究院副总工程师杨培芳分析说。
就在联通新董事长王建宙顺利接过董事长权杖之前，他就曾表示，只有尽快建成真正的“精品网络”，搞好服务才有本钱。“下半年开展三期工程，网络覆盖和质量水平达到或超过GSM网。”王说。
这是中国联通今年从“规模主导型”向“规模效益型”发展模式的转变诉求的一种体现，但是，“用户量如果达不到预期，效益就是奢谈。”杨培芳说。
王建宙似乎给联通带来了更多的希望，在他上任之后，道琼斯新闻写道，“中国电信运营商的高层看上去已经进入了一个过渡期，即将迎来将是更加年轻、对市场更加敏感的新一代领导层。”
而对于这种美誉，王建宙的担子显得更重，因为对于联通而言，贷款带来的持续扩张最终还要回归到上市公司的利润回报上，这对于扛着红筹概念的联通公司而言，将是一个长久的考验。(记者/王晨波)
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