| ◆ 分众帝国的后顾之忧 |
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Q4总收入同比增速不断降档 |
Q4运营利润率低于上个季度 |
| 持续增长乏力:分众传媒06年第四季度总收入7515万美元，环比增加11.7%，自06年Q2高点后再次减少，同比增速则不断降档。运营利润2756万美元，环比增长6.7%，也低于上个季度。寄以厚望的手机广告市场手机终端业务收入仅371万美元，环比减少2.3%，分众无线虽然理论上空间无限，但是短期内数字有限。在传统户外广告业务接近饱和，新业务短期贡献微薄的情况下，分众面临着来自纳市的巨大增长压力。
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互联网广告的诱惑：据艾瑞市场咨询统计，2006年网络营销市场规模达60.1亿元人民币，同比增长44%，增速跑赢大市，所占比重快速提高，占整体广告市场3.8%。预计2010年中国网络营销市场规模为230亿。
好耶是国内互联网广告的领头羊，据消息人士透露好耶去年有100%的成长，营业额达6亿元，毛利在20%-30%左右。高增长性的互联网广告市场对增长乏力的分众来说，无疑是巨大的诱惑。江南春表示，好耶业务并入分众后，将占总营收的20％，明年将占到1/4强。 |
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广电系的围剿:楼宇是分众的固有领域，而楼宇广告的延伸则是公交车、火车站、机场以及银行、医院等其他交通工具或场所，然而这一延伸领域目前被各地广电系的移动电视公司所占领。让江南春担心的可能还是“广电系统楼宇电视广告联盟”，广电系联盟展开同步的终端推广和广告营销，提高全国市场占有率。广电系的联盟严重限制分众的产业延伸，江南春的“生活圈媒体群”理念遭遇最大的障碍。而在互联网广告的战场，趁其他势力没有崛起之前，通过收购好耶抢占先机是最好的选择。
监管政策风险:2006年岁末，分众在北京最重要商业区的几个大酒店出现了危害社会健康的广告内容，引起政府有关部门警觉。 这是分众传媒面临的一个压力——政府监管。户外广告涉及公共空间，广告播放权的审查，广告产品获得政策许可等。
从战略上来看，分众传媒要实现真正地广告帝国的梦想，没有互联网广告业务，肯定是不完整的。况且，在户外领域的竞争风险（如政策、成本）也越来越大，“开源”扩展潜力业务对扛住风险也很有价值。
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分众楼宇广告存不良内容 面临政策监管风险 |
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| 2006年初，好耶筹划赴美纳斯达克上市的传闻已经在业内流传，但一年后好耶最终选择投靠分众帝国的旗下。这一年到底发生了什么，让这中国最大的互联网广告公司放弃梦寐以求的纳斯达克梦？ |
| 独立上市 |
阴影：好耶的资本市场“参照物”是美国的Double Click公司，好耶业务模式与之类似，其在纳斯达克上市时，市值曾超过百亿美元。但因为市场环境和自身原因，迅速衰落，在2005年以11亿美元价格被收购。这给好耶在美国独立上市的道路造成了较大的阴影。从资本层面看，好耶单独IPO难以获得较高的市盈率，而且上市成本非常高。 |
| 分众收购 |
诱惑：好耶2006年的营业额在8千万美元左右，毛利在两到三成，而纯利只有个位数。以7%的纯利润来估算，好耶去年的纯利润不到600万美金。3亿美金的收购价格相当于是给出了50倍市盈率，这对网络广告代理公司来说，应该非常高，即使上市也不会比这强。而且分众传媒的股票也被市场普遍看好，自己上市不如干脆拿分众的股票划算。 |
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据国内媒体报道，好耶的第一笔融资300万元由IDG下属的太平洋技术风险投资在1998年投入，后追加至近150万美元，占其股份近40%；2005年9月，IDG与OAK追加了3000万美元的联合投资。同时，分众传媒CEO江南春一直被IDG视为摇钱树，关系异常密切，江南春本人就曾是IDG上海代表处首席代表，以天使投资人身份投资好耶并占有10％的股份。
显而易见，分众与好耶都是IDG的投资项目，双方合并，既解决了分众进入互联网广告市场的难题，又使得双方的共同投资人IDG能够顺利退出眼下并不很被华尔街看好、单纯经营网络广告技术和服务的好耶，转而持有了分众的股票，一举两得。在整个过程当中，IDG均扮演了关键的角色。此次收购完成之后，作为最大的风险投资股东，IDG在此次收购中获利约2500万美金，另加具有吸引力价格的分众传媒股票，总价值6500多万美金，是其最初投入的60余倍。
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风险投资商成最大获益者:此次收购完成之后，所有风险投资股东将全部退出好耶，在获得部分现金之外，还将持有分众传媒的股份。最大风险投资股东IDG狂赚60余倍。
3月底完成收购后，朱海龙将继续担任好耶公司首席执行官，原先的管理团队也会得以保留。分众传媒首席执行官江南春则对媒体承诺，两家公司在合并完成后不会进行裁员。 |
| 江南春一直扬言要建中国最大“生活圈媒体群”，一年来四处开疆辟土，先后进军商务楼宇、卖场网络、公寓电梯海报、无线广告、户外LED彩屏和电影院线媒体等，但分众传媒背后尚存两大空档：一个是晚上的家庭电视的空档，第二个就是在电脑面前的互联网空档。这两个空档通过对好耶的购并，弥补了其中的一个空档。
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分众此前进行的两次成功并购，即对框架传媒和聚众的收购，都属于业务层面的整合，而此次对好耶的收购则属于资本层面的扩张。好耶的业务与分众的业务基本没有瓜葛，而好耶作为一家技术型的互联网公司，跟分众这一家基于独特模式的非互联网公司，不同之处实在太多。自此，分众踏上了一条向其它行业横向扩张的艰难之路。
需要认真面对的有几个问题：第一，好耶放弃独立上市而选择委身于业务范畴迥异于己的分众，到底是出于业务发展的原因更多，还是迫于资本推动而套现的原因更多？第二，分众收购好耶，大踏步的进入了陌生的互联网领域，到底是明智的雄心，还是埋下祸端的愚勇？第三，分众、好耶、IDG从这个并购本身各自得到了怎样的好处？这些好处是短期的财务层面的，还是长期的业务和战略层面的？第四，分众和好耶之间，到底有多少相似的DNA，有多少人对它们的未来乐观？
也许完全获悉如许真相是几乎不可能的，但从一些独立博客的评论和我们整理的一些数据和信息中，还是能够有所收获。
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收购好耶后股价下跌:分众宣布收购好耶后的第二天，分众的股价出现近半年来少见的下跌，正面反应了资本市场对分众此番收购的不看好。
实际上，中国互联网并不缺乏资本运作的案例，惟独缺乏成功的资本运作的先例。历来注重业务整合的江南春将收购的脾性转移向资本运作，前段时间更是传出收购新浪的大手笔。江南春是否能走好资本运作这步棋，只能等待时间来检验。 |
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