“矿霸”比特大陆的IPO隐忧

作者|季倩

区块链一词,最初是一个关于技术与梦想的美好故事。随着这个故事的广泛传播，技术极客们的乌托邦世界也逐渐被入侵。矿霸、交易所逐渐掌握了这个世界的领导权，他们站在金字塔的顶端，看着财富滚滚而来，“高处不胜寒”的隐忧却从未消失。

2017年，数字货币市场在中国遭遇强力监管，动荡局势下，站在金字塔尖的数字货币交易所明枪暗战不断，一向“闷声发大财”的数字货币挖矿行业开始走向传统金融市场，继“嘉楠耘智”、“亿邦科技”赴港IPO之后，矿业的绝对霸主比特大陆也开启了IPO。三家中国矿机芯片公司紧锣密鼓筹备上市，在中美贸易战的大背景下尤其引人注目。

比特大陆一度占据了全球比特币矿机70%以上的市场份额，以胡润2018年一季度大中华区独角兽指数为参照，比特大陆排名已经达到13位，排名超过它的仅有蚂蚁金服、滴滴、美团等12家公司，其IPO事件受到资本市场的极大关注。

这场看似风光的IPO事件，实则暗藏比特大陆对自身未来发展的隐忧。而这种隐忧，在“嘉楠耘智”、“亿邦科技”身上也有体现。

技术瓶颈，币价波动，营收单一，政策风险；一不留神，比特大陆就会登高跌重。

1.风光IPO

2018年8月4日，比特大陆正式完成Pre-IPO轮签约。本轮投资者包括腾讯、软银和中金，本轮融资10亿美元，投前估值140亿美元，投后估值150亿美元。本轮融资将于近期交割。同时，比特大陆将于9月在港交所提交IPO申请表，并于年内在香港正式上市，预计市值300亿美元。

此前，比特大陆共完成两轮融资：2017年9月，比特大陆获红杉资本、IDG资本等5000万美元A轮投资；今年6月获得红杉中国领投的3-4亿美元的B轮投资，估值为120亿美元。

企业上市一般作为融资的渠道之一，从数据上看，比特大陆并不缺钱，为何还要急于上市？企业上市一般都是C轮、D轮之后，比特大陆在A轮后直接开启了Pre-IPO，并计划于2018年底在香港上市，是哪些原因让比特大陆的IPO进度如此之快？

在B轮融资之前，比特大陆外部股东占比较低，一共不足5%，上市之前，外部股东占比大概率不超过15%。而无论港股还是美股的上市规则中，对于“集中持股”或社会持股少的上市公司都有较为敏感的审核。本轮投资人透露：“比特大陆要不是外部股东太少，完全没必要进行这轮（Pre-IPO）融资。”

“比特大陆是个非常值得对手以及整个区块链行业尊重的企业。比特大陆的IPO会真正意义上把区块链/加密货币相关的公司带到主流金融市场。比特大陆本身也会获得充足的现金以及顺畅便捷的融资渠道，对他们自身的发展以及行业的未来有好处。但同时，会挤压其他矿业相关的公司的未来发展空间。因为矿业本身是重资产运营的行业，便捷低廉的融资渠道是推进矿业公司发展的重要保障。” 科银资本创始人Jacob Cheng告诉财经网。

2.矿霸崛起

挖矿作为区块链产业链的上游环节，利润丰厚，矿机生产更是一个暴利行业。

2009年1月3日，人类历史上首个比特币算法程序上线，中本聪首次通过电脑挖矿获得50个比特币。

2012年6月，美国一个开发比特币挖矿机的机构“蝴蝶实验室”声称，他们准备研发一种功能远胜过当时水平的集成电路式（ASIC）矿机。如果研制成功，蝴蝶实验室很可能将掌控比特币世界超51%的算力。

为避免比特币被蝴蝶实验室垄断，嘉楠耘智创始人张楠赓“南瓜张”和“烤猫”蒋信予先后宣布制造ASIC矿机的计划。

2013年1月，“南瓜张”研发的第一台商用ASIC矿机“阿瓦隆”矿机正式发布，算力更高的ASIC矿机逐步取代电脑和显卡矿机，成为矿工挖矿的主流选择。

2013年，比特币早期布道者吴忌寒联合技术天才詹克团创立了比特大陆。4年时间，比特大陆净盈利从2014年的负2万元人民币飙升至2017年的11.8亿美元。而2018年，比特大陆仅第一季度的净利润就达到了11亿美元。而在2016年，比特大陆净利润仅为0.97亿美元。

作为矿机芯片公司，比特大陆的主营业务以销售比特币矿机为主。

2013年8月，比特大陆推出第一颗BTC芯片BM1380流片，这颗芯片的工艺节点比当时竞争对手烤猫的BE100功耗好了很多，得到了矿工的认可，实现了几个亿的销售额。

2014年到2015年初，矿业进入“寒冬”，币价大跌，比特大陆跟随整个行业陷入了低谷。但这个寒冬却戏剧性地成为了比特大陆称霸行业的历史节点，当时，比特大陆最大的竞争对手-烤猫，神秘消失了。

2015年，虚拟货币市场回暖，加之比特大陆S7矿机（1385芯片）的问世，比特大陆迎来了“春天”。相对于嘉楠耘智的阿瓦隆（Avalon）A6来说，比特大陆S7矿机（1385芯片）的功耗和成本的优势都很明显，销售火爆，销量20万台左右、销售额达近20亿人民币、市场占有率达到80%。依靠S7矿机,比特大陆很快打响了名号。

2015年12月，比特大陆推出了S9矿机（1387芯片），比S7矿机（1385芯片）的功耗降低了50%以上，进一步拉开了与当时竞争对手阿瓦隆（AVALON）的距离。

除了销售蚂蚁系列矿机，比特大陆旗下还拥有BTC.com、ConnectBTC、AntPooly、 viabtc4个比特币矿池，旗下矿池总算力已经超过BTC全网总算力的50%，早已掌握了双花攻击的权利。并且在马太效应下，比特大陆控制的矿池总算力还有继续提升的空间。

在这场比特币算力竞赛中，芯片升级研发能力，直接决定着竞赛的成败。比特大陆跑赢了所有的竞争对手，从此成为矿业霸主，站上金字塔顶端。

3.反抗“矿霸”

中本聪创造比特币的初衷是打造一个“去中心化”的理想国，而从目前行业的现状来看，权力似乎越来越集中了。

2018年第一季度，比特币价格腰斩，比特币矿机价格随币价暴跌而崩盘，矿机价格跳水“坑杀”的除了食物链底端的散户，还有无数的矿机经销商。而站在食物链顶端的比特大陆，在币价暴跌、“矿难”频发的这一时间段，赚得盆满钵满。

国盛证券的报告显示，比特大陆2018年Q1的净利润为11亿美元。

比特大陆被指“一家独大”、“算力垄断”，从项目创始人，到经销商，再到矿工，反抗比特大陆的行动一直在上演。

5月21日，LBTC创始人点付大头直指比特大陆是矿霸和分叉王,5月24日，被BTG创始人廖翔怀疑是攻击BTG幕后黑手。

2018年7月31日，莱特币创始人李启威发布推特，称“比特大陆2018年Q1净利润达到11亿美元，所有比特币Q1的总价值为13亿美元，挖矿的奖励要么归矿工所得要么归矿机制造商，所以如果比特大陆赚这么多钱的话，给矿工们剩余的份额就所剩无几了。”

李启威的发声，除了为矿工发声，多少还有些对比特大陆算力垄断的不满。面对李启威的指责，比特大陆并未给出回应。

有矿机投资者认为，“掌控着全球算力，且拥有极为庞大的矿场，随着其挖矿规模的扩大，持有大量比特币的矿机厂商实际已经成为了影响币价走向的庄家。

对于比特大陆控制了比特币50%以上的算力这一说法，吴忌寒回应称，“比特大陆并没有那么多比特币算力，而是“受托”了很多比例的算力。客户自己运维矿机，只是把算力指向比特大陆经营的矿池，这种算力指向随时可以变化。如果比特大陆作恶，矿工会把算力切到其他矿池。”

ASIC矿机这种专业设备，一旦发生产品更新换代，算力普遍提升。或者币价暴跌，挖矿周期也在变长，矿工需要非常久的时间才能赚回成本，甚至根本无法赚回电费，只能停止挖矿，矿机在一夜间就成为了废铁。而产品的迭代的权力掌握在矿机厂商手里。

Siacoin首席开发者大卫·沃里克在《数字货币挖矿的现状》的这一博客里指出，部分ASIC制造商自己偷偷使用新矿机挖矿，直到不再盈利再卖给矿工。文章指出，“挖矿设备的总成本不到1000美元，也就是说花10000美元购买矿机的人给矿机制造商带来巨大的利润，一台矿机的利润足够制造商再制造9台矿机。ASIC矿机就是制造商的印钞机。

根据《纽约时报》2016年一篇名为《比特币战争》的报道，“比特大陆为自己保留了数量可观的矿机。这些矿机分布在冰岛、美国和中国。”在2016年，这些矿机占全球比特币网络算力的10%。

此前，比特大陆被部分矿工指责在销售机器前预先挖矿获益。比特大陆向财经网否认了这一指责，称比特大陆对秘密采矿实行“零容忍政策”，并且只在小批测试中使用这些非公开设备。

此前比特大陆生产的蚂蚁B3矿机，被矿工们曝出涉嫌虚假宣传、矿机算力不足、二手矿机卖散户等系列问题，比特大陆陷入矿工维权的纠纷之中。

“比特大陆现在一家独大，完全无视矿工们的声音，这跟比特币世界里所提倡的去中心化，完全是南辕北辙。”矿工李楠表示。

“比特大陆的独大将是暂时性的现象。因为区块链行业的特征就是去中心化，这与中心化的公司业态从某种方面来说是冲突的。所以无论从行业竞争抑或产业发展的未来趋势来说，这种一家独大的模式肯定会被打破的。谈替代为时过早，但是未来一定是充分竞争的态势，不会出现一家独大的状态。”科银资本创始人Jacob Cheng表示。

4.技术瓶颈

“比特大陆在今年以前确实独领风骚了，但是从今年下半年开始，比特大陆的市场份额、江湖地位其实会受到很多冲击。整个市场会进入到更加复杂的一个竞争局面，而且价格战一定会出现。”F5Tech集团创始人、LoMoStar创始人、Xstar创始人熊立健（高原飞熊）告诉财经网。

对于矿机芯片行业来说，除了芯片本身成本，最核心的指标只有一个：功耗比，也就是挖一个比特币需要的电力或每T算力的功耗（W/Ths）。矿机芯片公司都在用尽一切办法降低W/Ths值，以降低矿机的功耗。节约的电费直接成为矿工的利润，也会促进矿机公司的销售。

比特大陆依靠S9矿机（1387芯片）打败了无数竞争对手，成为矿业霸主。然而，近两年来，比特大陆在最重要的BTC产品线上并没有推出任何具有颠覆性优势的新芯片、新矿机，依然是靠2016年推出的S9矿机支撑市场，但该产品技术指标已经被竞争对手超越，芯动BTC矿机的功耗比比特大陆少20%多，神马矿机M10的功耗比比特大陆少40%。

据业内人士透露，2017年以来，比特大陆的核心产品比特币矿机芯片屡遭市场冷落。2017年2月，BTC 16nm（纳米）芯片优化版本BM1X89芯片失败。2017年12月，BTC 12nm版本BM1X90芯片失败。2018年3月，BTC 10nm版本BM1X93芯片失败。

据悉，2017年第四季度，比特大陆斥巨资采购已经过气的BM1385 28 nm WAFER（晶圆）芯片，用来生产新型号矿机V9。但是，矿工们很快发现V9矿机就是S7矿机，这批造价20个亿的100多万台V9矿机至今仍尘封在比特大陆的仓库。

2017年末，比特大陆斥资10亿人民币，采购没有经过验证的12nm BTC芯片BM1X90的RISK WAFER，期望流片成功同时备料生产矿机，以失败告终。

2018年初，比特大陆投资30亿人民币下单采购10nm BM1X93芯片的 RISK WAFER，芯片设计再次失败。

比特大陆向财经网回应称以上数据不实，但对于近两年在技术研发上取得了何种突破，比特大陆并未做出任何具体解释。

据全天候科技，比特大陆将于9月份推出7纳米asic矿机芯片。据财经网了解，7纳米矿机芯片已有国内外多家厂家推出。

2018年6月，日本科技公司GMO集团宣布其7纳米矿机芯片已经接受预订货，10月份量产，届时全网算力将比现在增加9倍。GMO公布了GMO B2矿机的价格及参数。这款矿机搭载了7纳米ASIC挖矿芯片，算力为24TH/s，而电力消耗能减少20%，网络设备的成本也将减少1/55。在这样的技术标准下，比特大陆不会有太多优势。

据一位接近比特大陆的知情人士消息，核心人员的出走是比特大陆的出现技术瓶颈的重要原因之一。

对于矿机芯片行业来说，失去了人才和技术优势，其实就是失去了核心竞争力。

比特大陆研发的莱特币L3、以太坊D3、Zcash Z9等矿机芯片，其技术指标也已被竞争对手“芯动科技”等对手赶超，比特大陆的技术优势正在逐渐丧失。

“颓势已现。”一位业内人士这样评价比特大陆。

5.市场之忧、政策之患

Tokenclub区块链分析师孙航表示，“矿机厂商对下游市场的反应，略滞后于数字货币币值波动1～2个月，由于2017年全年、尤其是四季度数字货币市场空前火爆，所以矿机公司在今年第一季度的财务数据比较好看。随着币价下跌、市场矿机需求下降，不出意外的话，矿机厂商二季度的财报可能会大大低于市场年初的预期，也就是说，在未来几个月比特大陆的营收会下降，难以支撑起更高的估值。”

“市场使得这个行业进入到一个熊市的状态，不管是矿机厂商，矿工、矿场，现在其实都在做好过冬的准备。比特大陆接下来的市场占有率和利润率会受到冲击，财务指标会下降。所以赶在这个时机IPO，原因也是可想而知的。”高原飞熊告诉财经网。

除了资本市场可能发生的估值变化以及加密货币的币价的不确定性，政策风险也是比特大陆必须面对的问题。

2017年11月份，国家电网四川甘孜州电力有限责任公司丹巴县供电分公司发布《关于禁止比特币生产的紧急通知》，禁止耗电巨大，并可能存在的偷电行为的比特币矿场。

2018年1月2日，中国人民银行互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室发布相关挖矿企业的整治文件，直接引发矿圈大规模恐慌。

2018年3月，传中国将关闭比特币矿场。吴忌寒称比特大陆为此正研拟措施以应对政策风险，规划进军人工智能芯片、加强区块链领域投资，同时加速海外布局。

2018年7月23日，新疆地区发布关于清退虚拟货币挖矿企业的通知。要求发电企业于今年8月30日前完成违规用电虚拟货币生产企业——“挖矿”企业的清退工作。

当挖矿面对政策挤压，币价持续下跌，继续专注矿机可能将比特大陆引向险境。

6.AI“自救”

最近两年在技术上遭遇瓶颈，资本市场和政策的不确定性，或许是比特大陆赴港IPO、寻求AI转型的原因之一。

2017年11月，比特大陆发布了量产加速计算AI芯片（TPU）——Sophon BM1680（算丰），吴忌寒表示，“比特大陆经过区块链芯片领域的发展，拥有优秀的芯片研发人才资源，全球多个国家设有研发办公室。在高速度、低功耗电路的设计上，我们积累很多。比特大陆目前这块业务的营收占比仍很小，预计未来5年内比特大陆40%的收入将来自AI芯片。”。

据比特大陆产品战略总监汤炜伟介绍，比特大陆的第二代AI芯片Sophon BM1682已经在2018年3月量产，第三代算丰1684将在今年9月份流片，第4季度量产，使用台积电的12nm工艺，其性能指标将达到6T运算力、30W功耗、同时还支持FP16、INT8等低精度计算。2018年底这一代是基于12纳米的一个最新工艺。未来会主要布局在安防+AI 、互联网+AI、城市大数据+AI三大领域。”

比特大陆重金打造的AI芯片性能如何呢？

以已经量产的Sophon BM1682为例，其功耗为10（w/t），而寒武纪dadiannao的功耗仅为2.8（w/t）,比特大陆重金打造的AI芯片的功耗是其竞争对手寒武纪的3倍多。

“挖矿需要大量重复的逻辑运算，挖矿芯片重复大量简单的逻辑运算单元即可，设计比较单一。而AI芯片不仅需要海量运算，也需要高度的灵活性、高效的数据交互效率，去迎合快速多变的深度学习算法的演进，不断适应神经网络的奇思妙想，这和ASIC挖矿芯片的设计思路天差地别。”深圳地区一家AI公司芯片业务负责人曾表示。

国盛证券在报告中表示，虽然目前中国大陆人工智能芯片公司众多，但提高估值的资源抢夺战一旦开打，大者恒大趋势确立，许多无法获得优质资源，不能吸引优秀人才的新兴人工智能芯片公司将注定被淘汰。

7.虚晃一枪

ASIC矿机芯片和AI芯片设计有相通的地方，AI芯片难度更大技术要求更高，想要参与市场的竞争，性能十分关键。然而，这个领域中有多个技术储备雄厚且经过多年市场筛选的企业存在，与高通、海思、谷歌、AMD、英伟达相比，比特大陆并无优势。

“比特大陆转型人工智能领域，但研发的AI芯片其实是简化版的GPU，可以用来做以太坊、zcash等所谓显卡算法的数字货币矿机。比特大陆的AI芯片大量出货并没有在AI行业，而是用于制造了以太坊矿机，zcash矿机等其他行业的一些矿机。”一位业内资深从业人员告诉财经网。

财经网就此向比特大陆求证，得到回应“目前不方便接受采访”。

如果比特大陆研发的AI芯片的大量出货并没有在AI行业，而是用于大量制造以太坊等虚拟货币矿机，那么所谓的AI转型其实只是虚晃一枪，挂着人工智能的招牌继续在做矿机，不用担心与高通、海思、谷歌、AMD、英伟达等巨头竞争了。

这场看似风光的IPO事件，实则暗藏了比特大陆对自身未来发展的隐忧。

比特大陆的崛起始于ASIC高效率挖矿芯片的出现，ASIC芯片完爆显卡GPU的挖矿效率。但是目前比特大陆已经在ASIC芯片的能耗/算力比战场上出现颓势，核心人员出走，导致产品迭代问题，技术瓶颈难以突破；而AI芯片挖矿又退回到传统的GPU兼容挖矿思路，目前看来这种设计并不能与专业ASIC挖矿芯片抗衡，同时AI芯片列强环伺，比特大陆优势难寻。

但屈指西风几时来，却不道流年暗中偷换,天时地利人和的机会往往转瞬即逝。以区块链行业的发展速度，即使强如霸主，扩张一旦失衡，踏错了路，也难免会登高跌重。