三个大学生创立米哈游冲刺IPO "崩坏"系列后继乏力

（原标题：三个大学生创立米哈游冲刺IPO “崩坏”系列后继乏力埋隐忧）

【编者按】A股市场第一只ACGN（动画、漫画、游戏、小说）股可能要诞生了。近日，深耕二次元文化、开发了“崩坏”系列游戏的上海米哈游网络科技股份有限公司（简称“米哈游”）提交了更新后的招股书，让外界得以一窥其最新经营现状。招股书显示，米哈游2017年上半年营业收入5.86亿元，净利润4.47亿元。但这家公司不是没有烦恼，高度依赖单一产品是其中最致命的一项，此外还有当家游戏月新增付费用户数下滑等隐忧。值得注意的是，凭一两款爆款产品撑起整体业绩的短板，不单单出现在米哈游身上。

每经记者 李卓 每经实习记者 许恋恋 每经编辑 卢祥勇

二次元游戏公司米哈游的上市之路又有新动向。2017年3月份米哈游向证监会提出IPO申请，之后进入审核阶段。2018年初，米哈游更新了自己的招股书。如果成功上市，米哈游将成为纯正ACGN第一股。

不过，《每日经济新闻》记者从证监会官网上查询到，1月5日，针对米哈游的IPO申请，证监会给出了多达50个问题的反馈意见，包括是否存在股权代持、关联交易的必要性、仅有单一IP对未来持续盈利能力影响以及全球推广的必要性和可行性等问题，要求米哈游保荐机构在30日内回复。

记者注意到，作为游戏行业的后期之秀，凭借“崩坏”IP，米哈游创造了21亿元的流水，2017年上半年净利更是达到4.47亿元。然而在数据亮眼的同时，依赖单一IP的米哈游也存在发展隐忧，作为收入支撑的《崩坏学园2》和《崩坏3》，均表现出了后继乏力的态势。

营收过度依赖单一IP

米哈游最新招股书显示，报告期内，公司收入的主要来源为移动游戏产品《崩坏学园2》与《崩坏3》，该两款产品的收入占报告期营业收入的比重为98.82%。米哈游表示收入集中于少数产品的主要原因为公司发展时间较短，主要精力集中于少数精品游戏的开发和运营，短期内《崩坏学园2》、《崩坏3》仍将为公司贡献大部分收益。

不可否认，米哈游的各项数据都比较亮眼。根据招股书，米哈游2014年至2017年上半年的营业收入分别为1.03亿元、1.75亿元、4.24亿元、5.88亿元，相对应的净利润为0.66亿元、1.27亿元、2.73亿元、4.47亿元。对应毛利率分别为80.83%、93.85%、95.08%和96.86%。

不过在高毛利率、高利润面前，米哈游面临过度依赖“崩坏”IP的风险。游戏产业时评人张书乐在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，米哈游盈利模式单一且持续性堪忧，一旦IP不再被人看重，就难以为继。张书乐认为，一个爆款IP能带来很大效益，但缺少持续性也很可怕，以往很多游戏公司的失败都证明了这个道理。

米哈游短期似乎并不打算开发新的IP，而是要将“崩坏”IP深度开发下去，根据招股书，本次募集资金均拟投资基于“崩坏”IP的相关项目。

月新增付费用户数下滑

虽然依赖单一“崩坏”IP，但有业内人士向记者表示，只要游戏企业能够继续研发出系列优质作品，IP的价值依然很大。不过数据显示，米哈游正在面临当家游戏月新增付费用户数下滑的风险。

2014年至2017年上半年，《崩坏学园2》的收入分别为9488.39万元、17139.02万元、26656.06万元和9044.48万元，占公司主营业务收入的比重分别为99.53%、99.27%、62.86%和15.38%。从占比可以看出米哈游对该款游戏的依赖正在下降。

随着新游表现良好，《崩坏学园2》的风头被《崩坏3》盖过，2017年上半年营业收入5.88亿元中有4.96亿元都是《崩坏3》贡献的，占比高达84.35%。

数据显示，《崩坏学园2》账户数量超过4400万个，游戏总充值流水金额超过10亿元，《崩坏3》账户数量超过2200万个，游戏总充值流水金额超过11亿元。米哈游表示，《崩坏3》是公司未来盈利的重要保障。

记者注意到，从2014年1月到2017年4月，《崩坏学园2》的月新增账户数从巅峰时期的350万个下降到50万个左右，月新增付费账户数和月充值流水金额也呈下降趋势。《崩坏3》在月新增账户和月新增付费账户两个拉新指标上的表现也不尽如人意，其中月新增账户数从2016年10月高峰期的600万个降至2017年6月的约200万个、月新增付费账户数从2016年高峰期约65万个降至2017年6月的约15万个。米哈游在招股书中表示，随着各运营地区游戏版本更替和海外运营的逐步开展，《崩坏3》月新增付费账户数呈波动趋势。

股权转让及资质问题遭问询

官网显示，米哈游主要由三位热爱技术和ACG文化的上海交通大学学生创立，“全员由肥死宅的技术绅士组成”，2012年成立之后陆续推出了《崩坏学园》、《崩坏学园2》、《崩坏3》一系列“崩坏”原创游戏作品。

据了解，米哈游自成立之后，共进行了3次股权转让以及6次增资。2016年11月25日，米哈游股东杭州米艺与萍乡盈尚签署了《股份转让协议》，双方同意杭州米艺将其持有的米哈游900万股股份作价人民币900万元转让给萍乡盈尚。不过米哈游并为在招股书中说明转让缘由，这引起了证监会的注意，让米哈游说明为何发行上市前，杭州米艺将其持有的米哈游股份转让给萍乡盈尚的原因。

同时被证监会注意的还有关联交易。招股书披露，米加科技、梵艺科技与公司发起人杭州米艺受同一实际控制方控制。2014年4月18日，公司与梵艺科技签订《<崩坏学园2>独家代理合作协议》，公司将《崩坏学园2》iOS平台的运营相关权利授予给梵艺科技，授权期间梵艺科技与公司的交易总金额为5071.65万元。米哈游与梵艺科技的联合运营是否具有真实交易背景，也是证监会反馈意见中关注的点之一。

随着游戏行业的规范，资质问题成为不少公司需要解决的历史问题，米哈游曾因资质被监管部门处罚。招股说明书披露，2014年7月22日，上海市文化市场行政执法总队对米哈游“未取得《网络文化经营许可证》擅自从事网络游戏经营活动”、“以随机抽取的偶然方式诱导网络游戏用户投入游戏虚拟货币，以获得网络游戏产品和服务”进行处罚，没收违法所得16408元，罚款金额20000元。2016年1月25日，上海市文化市场行政执法总队对米哈游“以随机抽取的偶然方式诱导网络游戏用户投入游戏虚拟货币，以获得网络游戏产品和服务”、“网络游戏运营企业未对网络游戏用户使用有效身份证件进行实名注册”进行处罚，罚款金额20000元。

米哈游表示，公司目前已获得网络文化经营许可证、增值电信业务经营许可证等经营所需的资质证明，但并未说明是否取得网络出版服务许可证，这也是证监会反馈意见的问题之一。针对有没有拿到《网络出版服务许可证》、新游开发情况等问题，记者向米哈游官方邮箱发送了采访问题，但是截止记者发稿，尚未收到回复。

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10家游戏公司排队A股IPO“信息披露”成核查重点

每经记者 刘春山 每经编辑 卢祥勇

2018年伊始，有“现金奶牛”之称的游戏企业再次引起资本市场关注。1月5日、1月10日，证监会网站显示，上海米哈游、苏州蜗牛数字科技两家游戏企业预披露分别更新。据《每日经济新闻》记者统计，目前排队申请IPO的游戏企业已有10家，其中计划登陆上交所的有3家，深交所7家，其中2017年扎堆申请上市的就有6家。

在游戏企业中苦苦排队等候背后，是监管层对于游戏企业IPO的谨慎态度有增无减。记者注意到，自2016年6月批准吉比特IPO之后，截至目前A股尚未有游戏企业通过审核。2017年11月7日，游戏公司成都尼毕鲁科技首发被否未通过。

从证监会对各排队游戏公司的反馈意见中可以看出，现阶段对互联网游戏类型企业的核查重点更在于信息披露。行业人士认为，游戏属于非实体商品，难以核查各项数据的准确度，使得监管层对于游戏上市公司保持更为谨慎的态度。

●四三九九已排队三年多

近年来游戏企业中概股大举回归，或借壳或通过并购进入A股上市公司体系。根据伽马数据2017年中发布的报告，中国上市游戏企业166家，其中A股上市游戏企业占85.6%，A股上市已经成为游戏企业首选。

在借壳、并购之外，向独立IPO发起冲击的也不在少数。记者根据1月12日证监会网站的公告发现，上海米哈游网络科技、乐元素科技（北京）、广东趣炫网络、四三九九、苏州蜗牛数字科技、上海波克城市、广州多益网络、浙江无端科技、上海绿岸网络、北京柠檬微趣这十家游戏公司正在向A股发起冲刺。

这10家游戏企业中，前三家拟在上交所登陆，后七家拟登陆创业板，等待他们的可能是漫漫长路。比如距离四三九九2014年12月10日报送申请稿已经三年有余，其招股说明书也已有了两版。根据1月11日证监会的披露文件，四三九九尚处于预先披露更新。与四三九九晚三个月提交申请的苏州蜗牛数字科技，也排队了近三年。

从目前情况来看，这10家游戏企业中有三家处于“预先披露更新”，其他均为“已反馈”。自2016年6月15日发审会批准吉比特上交所IPO之后，截至目前尚未有游戏企业通过审核登陆A股。独立IPO之外，2016年以来买壳上市、跨界并购收紧情况下，资本运作路径也并不好走。

●尼毕鲁未通过引发审核趋严担忧

2017年11月7日，成都尼毕鲁科技的IPO申请被发审委否决。根据招股书，尼毕鲁多款手游在全球市场拥有相当数量的用户，2014年据App Annie发布的全球52家顶级手游厂商数据，尼毕鲁按营业额排名在全球排为第45位，当期中国仅有七家公司上榜。另一方面，尼毕鲁境外的游戏收入在2013~2015年一直保持90%以上的比重。

在给尼毕鲁的反馈意见中，发审委26条问询涉及多个层面，同以往相关游戏公司上市相较更为详尽，涉及尼毕鲁海外收入的流水记录、游戏经营资质、游戏运营模式、游戏持续盈利能力、财务数据、对外投资说明等方面。

尼毕鲁的IPO申请11月7日被否决后，据证券时报报道，关于游戏企业上市审核问题，在2017年11月9日~10日在深圳举办“证券公司保荐代表人系列培训班（发行专题）第三期”上，证监会发行部有关人士进行了更多解读。

证监会发行部有关人士在会上表示，互联网游戏企业的核查重点在于信息披露。相关游戏企业需描述清楚其开发模式和运营模式、授权运营模式、联合运营模式等。主要会计估计体现为，道具分类、用户生命周期和游戏生命周期等按业务类型或游戏产品披露收入、毛利和毛利率，并要求细化披露游戏运行绩效指标。

“由于互联网游戏类公司没有产品实体，采购和销售都难以核查，只能通过运营系统核查信息的准确真实性，重点是业务信息和财务信息的衔接，应建立完整的数据库，从业务到财务应有清晰的信息链条，确保数据可靠性。”证监会发行部有关人士在培训会上表示。

记者注意到，同尼毕鲁严重依靠海外收入相似，这10家排队等上会的游戏企业中，多家游戏企业存在严重依赖某一“爆款”游戏的情况。披露数据财报期内，多益网络《神武》系列产品贡献收入占比在80%左右等。米哈游主要产品《崩坏学园2》与《崩坏3》的收入占报告期营业收入的比重为98.82%。

其他柠檬微趣和乐元素更是如此。柠檬微趣的《宾果消消消》撑起了营收大头，2016年和2017年上半年均贡献了超过99%的业绩。而且柠檬微趣和乐元素同属于“消除类”手游企业，让这条赛道异常拥挤。

游戏行业高毛利、高盈利已经不是秘密，众多游戏企业寻求IPO募集资金谋求发展的同时，游戏行业波动性大而加剧风险，相关游戏公司凭借一两款爆款产品撑起整体业绩的短板凸显出来。单一爆款产品能否支撑市场未来增长空间不断拷问企业，也成为监管层对游戏公司上市的担忧之源。