出品︱网易科技「聚焦」栏目
作者︱温泉
你认为高风险理财产品只在不知名的P2P一类的平台上？你错了！
如今，这些产品正在涌入像百度钱包、京东金融、乐视金融等平台，它们来自地方金融资产交易所，并且正在占据这些大型互联网金融平台“定期理财”的主要位置。
当下，“国民级理财产品”余额宝一类的货币基金收益仅在3%—4%之间，但是这些来自地方金融资产交易所的产品收益往往可达5%—6%左右，加上大平台的背书，这些产品对互联网金融平台上的小白们越来越有吸引力。
可问题在于，这些产品并不像看上去那么安全。实际上，来自地方金融资产交易所的产品风险相对较高，这些产品本来应该卖给具有一定风险识别能力和投资经验的投资者，可是却通过互联网金融平台卖给了普通大众。招财宝侨兴债违约就是前车之鉴，京东白拿被监管部门盯上也是这个原因。
奇怪的是，在这两个事件之后，来自地方金融资产交易所（以下简称“金交所”）的高风险理财产品并没有退潮，而是越来越多地通过大流量平台出现在每一个人的身边。
“只有这些产品”
汤凡（化名）相信，这些理财产品是“性价比”最高的。
工作几年之后，工程师汤凡小有积蓄。他想着钱不能只放在银行里，因为银行利息太低。他把一小部分钱买了余额宝一类的货币基金，可以一边赚利息，一边当活期存款用，随用随取。更多的钱分散投资了百度钱包和京东金融的定期理财产品。
汤凡告诉网易科技，他在多个理财类的APP中进行了对比，发现只有来自地方金融交易所的产品是比较有吸引力的：不知名的P2P平台不敢投，因为P2P跑路的新闻太多；比P2P收益稍低的产品就是这些产品。它们一般收益在5%以上，比余额宝高了不少，而且是在百度钱包和京东金融的APP上卖，来自地方金融交易所，看上去“很正规”。
汤凡告诉网易科技，一般他进入这些APP之后，会被要求做一个“风险测评”，之后会被评为“稳健型”或“保守型”，然后系统会不定期地向他推送这些产品。“不是我刻意选择买这些产品的，而是在我的视线范围内，只有这些产品。”他告诉网易科技。
但是，对于其中的风险，汤凡并不确定。他告诉网易科技，一般这些理财产品，它们的“产品详情”或者“项目说明”中并没有写清楚钱最终是投向了哪里，无从判断风险。唯一给他信心的是，他相信百度和京东这类的企业肯定跑不了。
金交所产品风险相对较高
一个不容忽视的事实是，金交所的产品，风险确实相对较高。理由很简单：在金交所融资的成本较高，也就是说融资需要支付的利息较高，如果这些项目在传统金融机构能够以更低的利息借到钱，就不会去金交所挂牌寻求资金。
金交所在中国的金融体系中诞生时间较晚。中国第一家金交所，是成立于2010年的天津金融资产交易所，之后又陆续成立了十几家金交所。2012年，证监会牵头建立了“清理整顿各类交易场所部际联席会议制度”，之后设立交易所需要经过联席会议的批准，难度增加，于是各地类似新设立的交易所都称为“交易中心”。据网易科技了解，目前全国的金融资产交易所和金融资产交易中心大约共有60家左右（以下统称“金交所”），它们大部分由省级金融局或者金融办批准设立。
金交所的设立，最初主要是为了盘活不良资产和弱流动性的金融产品。但是业内人士告诉网易科技，在后续发展中，金交所并未完全沿着这两条线往下走。目前，在金交所交易的资产主要有三大类：
第一类是基础资产交易业务，直接对金融资产、不良资产、私募股权、委托债权投资、应收账款等资产进行交易；
第二类是资产收益权交易业务，存量资产以应收账款收益权、小贷资产收益权、融资租赁收益权、商业票据收益权等形式盘活；
第三类是信息撮合业务，交易所在市场上发挥其中介职能，提供企业投融资信息，登记托管等服务。
这些资产类型多样，风险不一。业内人士告诉网易科技，在金交所，通道类业务占大头，直接融资类业务占小头。通道类业务，指的是来自银行、保险、券商等机构的资产，这些机构之所以选择通过金交所融资，是为了规避对传统金融机构的一些监管规则，因为监管对传统金融机构比较严格，金交所金融创新的空间比较大。直接融资类业务，就是原始资产直接在金交所融资，融资成本相对较高。总起来看，在金交所交易的资产，其风险高于银行，因为融资成本高于银行，如果一些项目能够拿到成本更低的资金，就不会到金交所。该人士告诉网易科技，具体到每个交易所，风险偏好也有所不同，一些纯国资背景的交易所会相对保守，但是引入了民营资本的交易所会更加激进。
与风险相对应，一般来说，金交所对投资者有一定的门槛，要求会员在注册时提交身份证信息、资产证明、投资经历证明。比如，武汉金融交易所和广州金融资产交易中心都要求个人会员的金融资产在100万元人民币以上。
建立投资者适当性制度，也是国家相关规定要求的。《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》（国发 〔2011〕 38 号）要求，“各类交易场所要建立健全规章制度，严格遵守信息披露、公平交易和风险管理等各项规定。建立与风险承受能力、投资知识和经验相适应的投资者管理制度，提高投资者风险意识和辨别能力，切实保护投资者合法权益。”
不单中国，投资者适当性制度在美国、欧盟、日本等国家都有建立。2013年，时任四川金融资产交易所总裁秦仕魁等在《产权导刊》撰文讨论《建立金融资产交易所投资者适当性制度》，其中指出，建立这项制度具有重要意义：保护投资者的合法权益、控制交易所自身风险、规范交易所的发展、维护社会稳定。
门槛悄然降低
但是，网易科技发现，金交所的资产上了互联网金融平台之后，投资者门槛却变相降低了，百度钱包、京东金融、乐视金融等APP都存在这一问题。
百度钱包，以正在募集资金的定期理财产品“新客专享·百安1月170314”为例。这个产品的资产来自武汉金融资产交易所，该交易所实行会员制，只有成为会员才能参与交易。该交易所官网《武汉金融资产交易所会员管理办法（试行）》中规定：
个人入会须向本所提出申请（或向本所授权的相关机构申请），并提交以下材料：
1、《武汉金融资产交易所入会申请书》；
2、个人有效身份证原件及复印件；
3、本所认可的金融机构出具的个人金融资产在人民币100万元以上的证明文件；
4、本所规定的其他相关材料。
但是，在“新客专享·百安1月170314”的《项目说明》中，交易条件与受让资格悄然降低，没有了硬性的门槛，变成了一些描述性的词语：
1.具有完全民事行为能力；
2.能够识别、判断和承担拟投资项目的相应风险；
3.具有良好的财务状况和支付能力；
4.具有良好的商业信用；
5.投资本金融资产收益权后不可撤销、不可提前赎回
这些APP对投资者也并不是完全没有任何“硬性”要求，这个“硬性”体现在投资者刚刚下载注册时，APP会要求注册者做一个风险测评，特定的理财产品只对特定风险偏好的投资者。但是，这些“硬性”要求形同虚设。
以京东金融的风险测评为例，风险测评一共7个问题，网易科技几乎都勾选了最低选项，其中包括：年收入5万元以下，用于理财投资的资产不超过2万元，投资经验是存银行理财、从未买过其他产品，计划投资期限少于1年，投资时首要目标是资产保值、不愿意承担任何投资风险，自己能承受的短期最大投资损失在10%以内（没有更少的选项），年龄在31—40岁之间。测评结果，网易科技记者的投资类型为“稳健型”，购买京东金融APP上来自金交所的定期理财产品没有障碍，直接就到了支付页面。
以京东金融的定期理财产品“京穗盈系列8号理财计划”为例，这个产品来自广州金融资产交易中心。网易科技在广州金融资产交易中心官网上看到，《广州金融资产交易中心会员暂行管理办法》显示，该中心要求个人投资者“个人金融资产在人民币100 万元以上”。但在京东金融上，没有这个硬性要求。
资金流向信息模糊
在这些APP上，如果要自己识别这些来自金交所的定期理财产品的风险，几乎是不可能的。
以百度钱包的定期理财产品“新客专享·百安1月170314”为例：产品介绍中附了两份文件——《项目说明》《百富安盈计划金融资产收益权转让协议》。
先看《项目说明》，这份说明显示，募集资金的项目名称是“金融资产收益权项目（2017）B0118177号”，投资对象一栏显示：“本项目募集资金100%投资于西安春禾资产管理有限公司（即转让方）认购金融资产所产生的收益权。该金融资产为符合监管要求的优质债权类资产等。上述金融资产由专业投资团队按照严谨规范的投资流程进行投资管理，建立了良好的风险控制机制并设计了多重的安全保障，在力求资金安全的前提下追求稳健的投资收益。”此外，再无关于项目的任何具体信息，实际上看完这些说明，投资者并不知道钱最终投到了哪。
再看《百富安盈计划金融资产收益权转让协议》，这个协议只是说明，西安春禾资产管理有限公司通过武汉金融资产交易所挂牌将【新客专享·百安1月170314】金融资产收益权转让给受让方（也就是购买这个理财产品的投资者），以及相关支付事项的说明。这个协议后面还附了一份《武汉金融资产交易所个人注册投资者网上注册协议》。全文看下来，都没有资金流向的具体信息。
有趣的是，虽然这些隐藏在内文中的协议中处处表明，投资者需要风险自担，但是在显示在外的“投资说明”中，却处处暗示资产安全、有保障：
百度联合知名银行，券商，信托公司，保险公司等金融机构，为用户提供多重安全保障。
本产品投资于金融资产收益权，该金融资产是符合监管要求的优质债权等低风险资产。上述金融资产由专业投资团队按照严谨规范的投资流程进行投资管理，建立了良好的风险控制机制并设计了多重的安全保障，在力求资金安全的前提下追求稳健的投资收益。
信息流向最模糊的是乐视金融的定期理财产品“乐享其成”系列。以“乐享其成177期1号”为例，产品简介中只有寥寥数行：
“乐享其成177期1号”是由乐视金融平台推出的产品，产品的底层资产是在交易所挂牌的债权收益权。平台不对本产品承诺本息兑付。“乐享其成177期1号”的理财金将投向优质债权项目。项目甄选高信誉的机构合作，明确基础资产操作风险，确保多重还款来源。相关合作机构根据基础资产的具体情况制定了贷后监督的实施方案，进行多重贷后管理，提供完善的风险警示机制。
通篇，能够表明风险水平的只有形容词，没有任何实质信息。除了这几行字之外，再无任何关于理财产品的信息和文件。甚至，连理财产品来自哪个金交所都没有写明。
系统性风险之忧
一位资深银行界人士对此现象表达了深深的担忧，他向网易科技表示，核心问题在于，他认为金交所的产品风险相对较大，这是产品风险的主要根源。而且金交所只是做资格审查，并没有对非结构化资产的风险评级能力，所以在金交所的交易平台发布资产信息都没有涉及资产风险评级或风险提示信息，这就像只要拥有金融办批发的小贷公司，通过一定包装就可以把风险资产通过交易所转化成公募产品，向大众吸纳资金，这其中风险巨大。
对于产品风险，他解释：“金交所主要是做企业应收账款、各类小贷和融资担保公司的资产交易转让平台，资产主要来源各类小贷公司和担保公司，以及企业应收账款的资产。小贷公司本身控制风险的能力较弱，资产较为集中，因此风险较大。监管严格、信用风险和操作风险管理较为严格的银行，在从事中小企业和小微企业贷款业务都非常谨慎，才导致资金无法流向实体，更何况是风险、监管和准备金较为薄弱的小贷公司资产。这个是产品风险的主要根源。”
对于由此导致的风险的担忧，他表示：“金交所只是做资格审查，并没有对非结构化资产的风险评级能力，即使是中国银行业也没有全面实施新资本协议并达到高级内部评级法，所以在金交所的交易平台发布资产信息都没有涉及资产风险评级或风险提示信息。这就像只要拥有金融办批发的小贷公司，通过一定包装就可以把风险资产通过交易所转化成公募产品，向大众吸纳资金，金交所做的事和P2P平台的性质并没有本质差异，只是把本来P2P一个主体做的事情拆成3个主体来完成——小贷公司，交易所和理财分发平台来完成。小贷公司作为商业主体在金融办的弱监管下通过此种方式也会趋于充当交易通道的角色，做起交易业务，交易量大，获利更高。这个就像引起美国次贷危机的CDS一样，所有环节参与者认为风险不属于自己承担，转而成为交易角色，而最终的基于CDS的衍生品的风险对终端债权人来说是没有对称信息，最终导致了系统性风险的爆发。”
不过一位金交所人士对此表示了不同看法，该人士曾在银行工作过。他向网易科技反驳，中国的银行业风险控制并不像想象中那么无懈可击，很多时候还有官僚气息。他之所以投身金交所，也是看到这个领域的活力和创新能力，同时他也认为自己所在机构的风险控制能力与一些银行不相上下。之所有由企业愿以更高的成本到金交所融资，是因为在金交所融资更加快捷，银行审批流程太长。
对于一些大流量平台资金流向模糊的问题，他向网易科技解释，很多时候是因为融资方不愿向外界透露具体信息。在目前普遍面临资产荒的情况下，平台为了拿到好资产，生存下去，只好牺牲了信息披露的透明度。
可是如果回到投资逻辑上，对普通投资者而言，看不到自己的钱最终流向了哪里、无从判断风险，同时平台对投资的适当性没有硬性要求，可以作为投资判断的依据，就只能是对大平台的盲目信任。这个逻辑本身也有问题。
中央财经大学应用金融系主任韩复龄向网易科技表示，信息披露不清晰、变相降低投资者门槛的问题，在互联网金融平台上确实存在。很多平台为了生存下去，拿到更多的资产，往往对资金流向披露得比较模糊。“水至清则无鱼”，为了获得更多的资产、更多的客户，把规模最大，都放松了信息披露方面的标准。从监管方面来看，中国金融业实行分业监管，但是实际上金融业务和金融风险是聚集在一起的，监管的相互协调配合也需要加强。实际上，现在这个变革也正在路上。
他认为，这个现象应当引起非常的重视，因为如果任由其发展下去，最大的问题就是系统性风险。这正如美国次贷危机一样，大家都认为在自己的环节不会出问题，最后爆发了系统性风险。一旦爆发系统性风险，那就是全社会买单。
以下为网易科技发现的存在类似问题的理财产品列表：
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