高瓴资本张磊：什么是企业真正的护城河

张磊 高瓴资本集团创始人，董事长兼首席执行官。从2005年创办时用耶鲁大学投资基金办公室(Yale Endowment)捐赠的3000万美元，到180亿美元(2014年12月数据)资产管理规模，张磊带领高瓴资本(Hillhouse Capital Management)成为亚洲地区植根于中国，而着眼于全球的资产管理规模最大、业绩最优秀的基金之一。投资企业包括腾讯、京东商城、大润发、蓝月亮、去哪儿等知名公司。

对价值投资的坚持，让张磊选择了将高瓴资本打造成亚洲独有的“长青基金”(Evergreen Fund)模式。但坚持并非僵化。虽然重点投资领域包括互联网与媒体、消费与零售、医疗健康、能源与先进制造业等，但张磊称高瓴的本质是一家 “投资于变化” 的机构。他也多次谈及 “世界永恒的只有变化” 。所以，他觉得很幸运能够生活在这个创新层出不穷的时代里，并有幸帮助那些敢于拥抱变化的企业家实现梦想。

42岁的张磊从被称为机构投资业导师、耶鲁投资基金负责人大卫•史文森身上获益良多。

超长期投资

张磊说：我一直在 “寻找具有伟大格局观的坚定实践者”。

张磊认为投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局观、有胸怀又有执行力的创业者也是有限的，不如找最好的公司长期持有，帮助企业家把最好的能力发挥出来。所以高瓴希望所投公司从早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有。而非投一个IPO，上市卖掉，再不停地找。长青基金的特点是投PE项目不用担心退出压力，公司上市后，只要业务发展前景可期，基金会继续持有。

“ 超长期投资对出资人(LP)的要求很高，需要对投资人(GP)非常信任。高瓴选择的LP都是超长线资本，像大学捐赠基金、家族基金、养老金、主权基金，这些钱都是要传子传孙的。高瓴只给这样的投资者管钱，这些人也真正理解我们的战略，大家之间有最少的隔阂。这种信任也是基于对人，哪天我不干了才要退出，只要我干下去，几十年就会永远地支持下去。而只有你的资本是长期的，才有条件花时间和精力去思考什么才是具有长期前景的生意模式，什么样的企业值得持有30年以上。” 张磊说道。

这种超长期投资，总结起来两点：第一点是把基金做成超长期结构的基金;第二点是所投公司和投资基金的理念要完全一致。

高瓴投资的核心理念

我们要找的是具有伟大格局观的坚定实践者。怎么找?高瓴采用的是研究型模式，就是通过研究发现哪个是最好的商业模式，然后我们再寻找跟最好商业模式契合的最好创业者，我们再一起发展。

张磊认为：“ 如果理解的结果可以通过二级市场实现，我们就买入股票长期持有；如果没有这样的公司，就寻找私人市场，如果没有私人市场，我们就自己孵化。这个是长期做投资的人才有的能力。举个例子，2008年我们研究中国消费品升级，那时很多基础消费品品类都被跨国公司占领，宝洁、联合利华就占领了家用洗涤市场。我们看到这些跨国公司本质上是有历史包袱的，无法抓住中国消费升级的趋势，就找到了当时做洗手液的蓝月亮公司创始人罗秋平，鼓励他做洗衣液。我们现在是蓝月亮唯一的外部投资人。而且第一天我们投入的时候公司本身是赚钱的，但我们成功地说服他不要赚短期的钱，要勇于进入新的品类，打败跨国公司，变成中国洗衣液的第一名。于是我们投资了以后，把它从一个赚钱的公司先变成亏损的公司，但这只是短期的亏损，今天赚的钱是原来的十倍，怎么做到这一点?就是通过更深的研究;得出的结论使得我们有能力容忍短期的亏损，从而带来更大的格局。这个创业者有这个梦想，跟我们的理念完全一致，所以大家在一起才能做出一番事业。我们的投资从某种角度上讲有点像孵化器，但更像是思想的孵化器。”

在关键的时点投资关键的变化

“我把投资大致分为两类，一种是零和游戏，一种是蛋糕做大游戏。很多人的投资是前者，比如pre-IPO这种，我个人是不相信零和游戏的。我喜欢把蛋糕做大的游戏，就是我的思想、资本不能创造价值，我是不会投资的。”

张磊认为：“ 识别关键时点，投资关键变化就要研究，只有研究才能对变化有理解。研究是基于深刻的对事物本质的研究，方法见仁见智，有的人看一两个季度，有的人看一两年，有的人看盈利，而我看东西是看看五年、十年、二十年的东西。我看的不是形式，我看的是一个人本质上给社会有没有创造价值，只要你给社会创造很大的价值，早晚你会给所创的公司创造价值。”

“从这个角度来讲，就更需要对关键时点和关键机会的把握。什么是关键时点?就是大家都看不懂的时候。关键变化是什么呢?如果是一成不变的事情，实际上很容易被看见，这个世界永恒的只有变化。只有在变化的过程中我们才能去跟别人有不同的观点，而且是产生非常长期的不同观点。”

把最好的生意模式带给最好的企业家

张磊认为，各种生意模式都有非常不同的变化。比如说简单的是卖产品的，但是如果提升附加值就可能变成卖一种服务，如果再抓住关键机会可能变成一个平台，使卖产品和卖服务的人都可以用这个平台。生意模式博大精深，在这个过程中一个企业家能看清楚生意的本质是什么，他的理念和格局观就是不一样的。

在对企业的判断上，张磊认为高瓴有两点优势：

“ 第一，我们有幸天天跟最好的企业家打交道，而且是与他们发生剧烈变化的那段打交道，经常参与到伟大企业的创造过程中去。不管是当年的百度、腾讯、京东，还是今天的蓝月亮，去哪儿网。这个过程中你是有很大优势的，因为自己只做一家企业的话，你有可能被局限于自己的行业和自己的事业，当你天天跟各种各样的企业打交道，从消费、互联网到先进机械制造，甚至水泥，你就能够找到伟大企业的共同点。”

“ 第二，我做高瓴本身也是个创业，从这个角度来讲我也是个创业者，在这个过程中我学习了很多，了解了文化、理念、人生的各种取舍。我也能够把自己的经验、情感与优秀企业家们分享、沟通。能否有通感，能否做到换位思考，是很重要的。我自己创业的过程，帮我更好地理解创业。”

什么是企业真正的护城河

只有长期创造最大价值，并用最高效的方式和最低的成本创造最大价值的才是企业 “护城河” 的本质。

张磊认为：“ 真正的护城河是长期创造最大价值，而且用最高效的方式和最低的成本创造最大价值。怎么创造这种价值，在不同的环境和不同的时代是不一样的。在美国，二十世纪五十年代，品牌是最大化、最快创造价值的“护城河”，而随着互联网对品牌的冲击，品牌价值的护城河又不见得是最高效的方式，有人说在网上通过意见领袖创造价值效率更高。这个世界永恒的只有变化，护城河也不可能不变，优秀的公司是当互联网大潮袭来时，能够深挖自己的护城河，主动拥抱互联网带来的变化。如果一家企业亘古不变，这种企业永远不值得投资。”

张磊最看重的 “护城河” 是有伟大格局观的坚定实践者去挖造的护城河，这些人能不断地根据变化作出反应。那些赚快钱的人逐渐会发现他的路越走越窄，坚持做长期事的人的路才会越走越宽。

最大的风控是选人

我们最重要的关注点是选到最合适的企业家。这个人能不能既有格局观，又有执行力，还有很深的对变化的敏感，以及对事物本质的理解，我觉得这种人很难找，大部分人都是在某一时期对某一方面会很好，但是有的人能够通过和外面的交流把自己提升。

“ 比如去哪儿网的创始人庄辰超和蓝月亮的创始人罗秋平，一个代表互联网，一个代表消费品。庄辰超，虽然年轻但多次参与到创业的过程，有很强的学习能力和对事物的洞察力，他能够在关键的时期把控股权卖给百度，说明他有很大的格局观，他的人生梦想是做成中国最大的旅游搜索平台。罗秋平本来可以过非常安逸的生活，不用冒这么大的风险，但他的人生梦想就是成为中国日化的第一名，打败跨国公司，变化给了他这个机会，他也抓住了关键机会。在这个过程中，他愿意放弃小富即安的一年一两亿利润的公司，不惜在前一两年把公司做亏损，为了未来开辟一个新天地，这是很强的格局观。” 张磊说道。

“ 这样的风控理念反而是个自我选择的过程，目光长远、想做大事且有大局观的企业家跟我们本身就很容易契合，而着重小利、玩零和游戏的人跟我们也不太适合，走不到一起，对我们来讲反而省了很多功夫。”

“当然，有的企业家可能在某个领域内受不同的人影响，突然到了某个时间点不会把追求企业价值的最大化作为目标，有的人想去赚快钱了，有的人选择了更安逸的生活，我觉得这都可以理解。这个过程当中最重要的是大家互相很坦诚，你要有这种变化，就很坦诚地告诉我。好在到现在我还没有遇到这种事情。”

张磊相信与企业家形成良性、长期的伙伴关系，关键是要摆正投资者的位置。他认为高瓴这些年做得最好的一点，就是永远摆正自己是投资人的位置，跟公司的创始人保持非常灵活的合作，这也令高瓴相对比较超脱，避免在公司运营上介入太深，同时通过深入研究形成的战略格局观点还可以帮助到企业。

张磊的三个哲学观

高瓴整个公司虽然看起来像西方企业的做事方式，但张磊真正的投资哲学是源于中国的。

高瓴有三个哲学观，也是在公司里被反复强调并实践的。分别是：“守正用奇”、“弱水三千，但取一瓢” 和 “桃李不言，下自成蹊”。

成功的投资人需要有哪些特质?

张磊在2005年创建公司的时候，对想招员工的特质说了三个词，就是好奇、独立与诚实。对想干大事的，想有更高成就的人，除了这三点以外要很宽容，很能够欣赏别人，具有很强的想象力，同时还要有很好的身体。

张磊创业中感触最深的是对价值观的坚持，“不忘初心，方得始终”。

注：本文来自于高瓴资本少侠训练营微信公众号