编者按：下文是武当资产投资总监肖志虎，在国信证券2015年度策略会暨创投私募高峰论坛上的演讲。
现在是牛市，时间一天要当平时一个月用的，大家的勤奋能让大家在这一轮行情获得更丰厚的回报。
武当资产在2007年8月成立的，第一只产品大盘在5400点，截至上周末这只产品净值在23%左右（已经扣除了业绩提成）。
从净值图来看，业绩还是可以接受的，几乎实现了每年正收益。我们把风控放在第一位，追求长期的复合收益率。
先介绍一下我们对市场趋势研究的基本框架。我们用的主要是DCF的估值定价模型，实践中我们尝试用它分析宏观市场的趋势，效果来看还不错，整个市场当成一个个股，用这个模型进行分析。模型分成分子和分母，分子主要是自由现金流，分母是加权平均资本成本。
就这个模型，我们提取了三个变量——企业盈利水平、风险偏好、无风险收益率。下面会反复提到。
过去经济增长的形式是大规模的资本输出，根据我们模型，整个市场的自由现金流并没有太大的变化，市场价值没有太大变化，所以市场不涨是有道理的。这轮行情从2013年初就开始了，那个时候企业盈利来看，经济开始转型，企业盈利出现下滑，之前传统的地产经济绑架了银行和政府，政府也不敢大幅降低流动性，只能大幅提高房价。那个时点，只有风险偏好变量出现了明显的好转，细分来看，新政府上台后反腐、对食品安全问责机制等措施，瞄准老板姓深恶痛绝的事情逐渐在解决中，如习主席在就职演说中说的，人民群众向往的就是我们的目标。随着时间推进，很多东西都发生了变化，特别是从风险偏好来讲，投资者信心大增，这成为影响市场的主要因素。
这种行情从2013年一直持续到2014年下半年，但因为缺乏另外两个因素的支持，造成只有小股票上涨的局面。2014年7月开始陆续公布经济数据，都大幅低于经济预期，影响市场对企业盈利水平的预期，但是并未造成市场大跌。2015年大家并不看好经济，过去经济增长就是靠基建等投资，这种靠资本支出的增长方式已经到了难以为继的地步。经济要转型，旧的经济模式要出清，这会伴着企业盈利的大规模下降。从模型来分析，对应的市场现金流并没有出现明显的变化，甚至还有转好的可能。经济转型的时期，企业盈利水平的变量已经不是影响市场的主要原因了。
无风险收益是最后一个变量因素。这个变量出现了比较明显的好转，一个典型的数据就是融资融券的余额在11月上升到1万亿，现在也稳定在1万亿以上。无风险收益上升成为影响市场的主要矛盾，引发了大盘蓝筹股的行情。这次无风险收益率下降后背的逻辑是很深刻的，居民配置还有多少是以存款形式存在的？很少，更多是理财产品，甚至包括P2P，这些资产都不再银行资产数据里面，规模上有是几万亿，一旦股市出现赚钱效应，这些资金会涌入。
另一方面，经济转型，房地产和矿产暴利的时代已经结束了。绝大部分资金很难再进入实体经济，因为他们已经习惯了每年20%的收益率，很多通过银行等第三方理财平台或直接寻找机构投资者为他们运营，管理自己的资产。他们的资金风格都是很激进的，规模体量也不小。
2015年的投资机会在哪儿呢？我们觉得2015年将是一个相对比较均衡的市场，大小盘都会有机会。自下而上选股会成为胜出的关键。
2015年无风险收益率还会继续进行，地产、信托等很多居民存款都会涌入股市，甚至过几年居民财富存在的重要形式很可能就是股权，2015年A股可能会被纳入MSCI指数，海外资金会成为一个重要的资金来源。2015年经济是大概率探底回升、缓慢复苏的过程。
2015年及2016年政府大概率会让经济存在一个稳定的状态。风险偏好来看，改革红利是持续释放的过程。综合下来，2015年没有理由不看好股市行情。2015年一季度，无风险收益率仍是决定市场的最重要变量，所以大盘股行情仍然会持续一段时间，但是不可能一直一枝独秀。
2015年春节后或者两会后，市场会相对进入调整的状态，最晚到下半年，风险偏好会再次成为市场的矛盾，百花齐放的时候会来临。现在市场的趋势主要是边际资金决定的，融资融券的钱不能投资小标的，因而其投资的细分行业领域买入的规模会比较小，会找一些逻辑简单、清楚的标的。这类资金对于亏损的敏感性也很高，所以也会倾向于购买足够便宜的标的，所以金融地产应该还是融资融券增量资金的首选。
传统行业不断去杠杆，金融领域持续加杠杆。政策希望股市不断做大做强，才能有更低的融资成本为实体经济和新兴产业服务。
地产目前有很好的投资机会，股价的位置、估值水平、盈利水平、政策预期都有很好的机会。 券商在2007年从头涨到尾，基本没有调整，银行涨得这么多，但是模型测算可能达到15倍的估值，现在却只有几倍。
除了券商和地产一起，经济转型的助推动力行业也会有一些投资机会，比如产业升级、改善民生、区域规划等传统行业中寻找个股，包括高铁、核电、新能源汽车、环保、特高压、一带一路、京津冀等，包括一些去伪存真的新兴产业公司。
本文来源：福布斯中文网
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王晓易_NE0011
