中国的刺激计划引发市场的热烈响应。富时中国（FXI）交易所交易基金自2013年2月份成立以来首次突破41美元。不过，根据匹兹堡PNC金融服务集团的分析师观点，这一涨势恐难以持久。
根据该公司的分析，长久以来隐藏的一些次要问题可能在2016年之前逐渐浮出水面。首先，随着企业的信用质量恶化，投资借贷，尤其是来自非传统借贷机构如信托公司的投资借贷，可能放缓。在至少两个类似的金融工具违约后，中国央行明确表示希望取缔表外借贷活动。中国工商银行代销的诚至金开1号（Credit Equals Gold No. 1）在去年出事。我们猜测很可能得到央行出手援助。
中诚信托这类公司的投资，所造成的不良贷款和虚假信托基金未必会搞垮中国——但此类事件的增长将使得中国的私人投资者在共担不良资产的计划变得清晰之前选择避开投资信托产品。目前的计划似乎是：右拐，如果撞车，给你买辆新车，替你付住院费。
中国的看空者提醒大家要系好安全带。
在经过数年的高速扩张之后，信贷可能放缓：银行贷款的增长已经连续10个季度超过经济增长。城市银行和信托基金的信贷（俗称的影子银行）增长自2009年全球经济衰退以来进一步加快。
斯图尔特·霍夫曼（Stuart Hoffman）领导的匹兹堡国民银行（PNC）经济分析师团队在上周公布的一份研究报告中写道：如果信托提供的信贷自资金枯竭，那么中国的借贷人可能需要延期偿还从传统的借贷机构那里借来的款项，并可能被迫违约。
尽管影子银行在继续增长，但传统的借贷却在放缓。当然，这并非意味着没有增长，所以，中国的投资者尚且无需按下应急开关。部分长期分析师，例如巴克莱资本（Barclays Capital）的香港高级经济分析师常健认为，信贷放缓实际上是一件好事。中国关心信贷的质量，让不好的借贷机构倒闭，实际上是一种市场化的做法。
中国央行的管理者们担心贷款组合不佳，包括城市银行向可能创造就业的企业贷款，但这些企业没有盈利潜力或收入流来偿还贷款。更糟糕的是，部分信托基金故意诱使国家公职人员来向这些不盈利的公司进行投资。虽然这和安然的丑闻不同（这家著名的得克萨斯州能源交易巨头后来成为了能源市场监管失察的典型案例），但中国的看空者认为，这一趋势将令投资者蒙受巨大损失。
此外，PNC的经济分析师预计，北京方面抑制房地产投资和开发的举措也将令中国的实际GDP增长在未来两年低至6%，这会是1990年以来的最慢增速。
如果这样，中国就会有点类似于墨西哥、巴西和印度，2011年以后，这些国家都出现了令人失望的放缓势头，而不良贷款则增加。
霍夫曼认为，中国经济增长将放缓已经迟来了五年。
中国经济增长放缓、资产质量恶化以及美国利率上调，将减轻人民币在2015和2016年的升值压力。人民币贬值将使“中国制造”的商品更加便宜。中国仍然是一个出口依赖型市场。从短期来看，央行可能会引导人民币在2014年下半年升值，从而使得美元兑人民币在2014年结束时至少达到6.05的水平，和年初时持平。目前美元兑人民币汇率为6.15。除非出口意外增长，否则人民币在2015和2016年的升值空间有限。
“我对中国并不热衷。”宾夕法尼亚州里斯波特市DMS基金公司CEO彼得·科利（Peter Kohli）说道。科利属于不信任中国数据的那类投资者。
对中国自己而言，中国政府已经开始采取行动改善其声誉。去年，在经济学家抱怨中国数据紊乱之后，相关当局修改了出口计算方式。之后出口增长数据迅速从两位数下滑至较低的个位数。
即使中国正在慢慢开放市场——在上海设立自由贸易区，与美国讨论双边投资协定，但由于信贷和房地产市场存在问题，看空中国的投资者对短期前景仍保持中性立场。
虽然中国一旦违约发生将会轰动世界，但中国作为一个证券投资市场，目前仍然在投机政府风向的短线投资者和认为中国经济正在萎缩（有理由这样认为）的长期投资者之间左右摇摆。
本月，短期投资者获得了拉锯战的胜利。
在过去四周，iShares富时中国交易所交易基金上涨超过10%，超过摩根士丹利资本国际（MSCI）新兴市场和MSCI全球指数600多个基点。
“我从未见过投资者如此看空新兴市场，”伦敦施罗德投资（Schroders）新兴市场证券投资负责人艾伦·康韦（Allan Conway）说，“最大胆的评估是中性。但我认为明年新兴市场将会有不错的表现。”
持有FXI的多头们希望这个“不错”也包括他们。
译 铁婵 校 李其奇
本文来源：福布斯中文网
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王晓易_NE0011
