大摩维持畅游增持评级 目标价44美元

网易科技讯 11月6日消息，摩根士丹利今天发布了对畅游的研究报告。报告称，畅游第三季度营收强劲，价值遭低估，大摩维持该公司“增持”股票评级，目标股价则定为44美元。

以下为报告的主要内容：

预期变动

2012年和2013年摊薄后每股ADS（美国存托股票）收益预期：分别上调3%和4%

由于畅游游戏业务呈现稳健势头，拥有丰富的游戏产品线，估值具有吸引力，我们维持其“增持”股票评级。受《天龙八部3》和《神曲》（Wartune）的驱动，该公司第三季度营收同比上涨29%。它对应2013年预期收益的市盈率仅为4倍，我们认为，其在研发的新游戏（超过6部3D游戏）基本没被考虑到股票估值当中。畅游目前的自由现金流收益率为15-20%。 

业绩超预期

畅游第三季度实现营收1.66亿美元，同比增长29%，较我们的预期高出6%；得益于较好的成本控制，摊薄后每股ADS收益为1.37美元（同比增长18%），较我们的预期高出6%。 

利好因素

1）在《天龙八部3》和网页游戏《神曲》持续增长的推动下，游戏业务总收入同比上涨30%，占公司总营收的91%。网页游戏收入达去年同期的1.6倍，占公司总营收的16%（高于上一季度的12%）。2）畅游管理层预计，第四季度畅游营收将同比增长21-24%。3）现金净额为3.4亿美元，接近畅游市值的四分之一。 

利空因素

1）由于对电影院广告业务的资产减记，第七大道估值增长致使少数股东权益较高，畅游净利率同比下降4个百分点至44%。由于研发和营销推广成本较高，第四季度畅游净利率预计将同比下降5个百分点。2）活跃付费账户数（APA）同比下滑20%，原因是畅游向《天龙八部3》低消费玩家免费派送虚拟物品。

维持“增持”评级

按照现金流量贴现法计算，我们对畅游的目标股价为44美元。我们认为该股估值偏低，目前它对应2013年预期收益的市盈率仅为4倍（剔除现金则是3倍）。畅游将在第四季度推出射击游戏《战地风云Online》（Battlefield Online）和网页游戏《海神》，并计划明年推出四款新的大型多人在线角色扮演游戏。第七大道可能分拆，或将提振畅游的股价表现。 

股票评级：增持

业界前景：富有吸引力

按ModelWare模型计算的实际每股收益：4.61美元（2011年12月）

按ModelWare模型计算的预期每股收益：5.16美元（2012年12月）；5.63美元（2013年12月）；5.85美元（2014年12月）

股价：25.62美元（2012年11月2日）

目标股价：44.00美元

市值：13.68亿美元 (皓慧)