网易科技讯 8月7日消息，摩根士丹利发布针对巨人网络的研究报告，维持巨人网络股票“增持”的评级。
预期变动
2012年和2013年每股收益预期： 均上升3%
由于有了《征途2S》的推动，巨人网络的二季度销售额同比增长21%，其中《征途2S》占巨人网络全部收入的比例略低于40%。以2012年收入估计，其市盈率约为6倍，我们相信巨人网络丰富的产品线几乎可以看成是“免费”的。其股价将受到强劲的自由现金流与6-7%的再发股息率所支持，维持“增持”评级。
由于付费玩家的人数以及玩家人均消费的双重提升，巨人网络的收入在第二季度达到顶峰：二季度收入环比增长4%，同比增长21%。受益于其更好的控制，巨人网络的稀释后每股收益为1.26元人民币，比我们此前预计的高出19%。
利好因素：
1）由于《征途2S》维持了强劲的增长趋势，它在业务收入占比从一季度的约35%上升到二季度略低于40%。2）巨人网络有效付费账户与人均玩家收入与去年同比分别增长了5%和11%。3）其持有的净现金占据市值的25-30%，而其再发股息率预计为6%-7%。巨人网络可能将回购价值约4000万美元的股份，这将占其市值的3-4%左右。
利空因素：
1）巨人网络估计今年三季度的收入增长可能会很低，这将导致其环比增长降到2010年一季度以来的最低水平，而这也意味着在今年第四季度发布新游戏后收入将有望重新加速增长。2）递延收入将自2011年二季度以来继续下降，但这并不会影响巨人网络的收入增速。《征途2》的递延收入较低，这是由于其较快的游戏周转率所决定。
我们将会买入巨人网络股票：基于折现现金流模型，我们认为巨人网络的目标股价为7.1美元，需要注意的是：1）巨人网络目前的股价仅为2012年估计市盈率约6倍的，但我们预计其未来两年内的收入将会以年均20%以上的速度增长。2）巨人网络拥有丰富的游戏产品线，在今年四季度将会有5个游戏发布。仙侠世界（World of Xianxia）与巫师之怒（Allods）将会是关键产品。3）通过与奇虎360的合作，征途2的微客户端版可以扩大其玩家基础。
股票评级：增持
业界前景：富有吸引力
按ModelWare模型计算的实际每股收益：3.79元人民币（2011年12月）
按ModelWare模型计算的预期每股收益：4.71元人民币（2012年12月）；5.34元人民币（2013年12月）；5.64元人民币（2014年12月）
股价：4.70美元（2012年8月6日）
目标股价：7.10美元
市值：11.43亿美元 （长风）
本文来源：网易科技报道
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王晓易_NE0011
