大摩给予畅游增持评级 目标股价上调至44美元

网易科技讯 8月7日消息，摩根士丹利今天发布对畅游季度业绩的研究报告，给予畅游股票“增持”评级，并将其目标股价从43美元上调至44美元。

以下为报告的主要内容：

预期变动

目标股价：从43美元上调至44美元

2012年和2013年摊薄后每股ADS（美国存托股票）收益：分别上调8%和7%

由于《天龙八部3》和《战争神曲》表现强劲，且抵消了《弹弹堂》的疲软，畅游第二季度营收录得30%的同比增长。该公司对应我们2012年预期收益的市盈率仅为4.5倍，其即将推出的新游戏（6款3D游戏）基本没有体现在它的股价当中。受益于强劲的自由现金流，畅游宣布将派发每股ADS 3.8美元的特别股息（股息收益率约为20%）。 

业绩超预期：第二季度营收同比上涨30%至1.47亿美元，较我们的预期高3%；受益于较好的成本控制，摊薄后每股ADS收益为1.29美元，同比上涨13%，较我们的预期高18%。

利好因素：1）游戏业务总收入同比增长35%，占公司总营收的93%，主要得益于《天龙八部3》的增长和《战争神曲》的强势表现。网页游戏收入环比增长大约39%，占公司总营收的12%（高于上一季度的9%）。2）第三季度总营收预计将环比增长4-7%，同比增长19-22%。3）现金净额为4.65亿美元，约为公司市值的45%。畅游已宣布将派发每股ADS 3.8美元的特别股息（总额为2.01亿美元），股息收益率约为20%。 

利空因素：

1）尽管成本控制好于预期，畅游净利率降至47%，环比下降1个百分点，同比下降7个百分点。预计该公司的净利率在第三季度将进一步环比下降两个百分点。2）畅游活跃付费账户数（APA）环比下降16%，同比下降10%，原因是该公司向《天龙八部3》游戏支出较少的玩家赠送虚拟商品。 

按照现金流量贴现法计算，我们对畅游的目标股价为每股ADS 44美元。要指出的是：1）畅游旗下网页游戏公司第七大道计划赴美IPO。畅游在2011年第二季度以1亿美元的价格收购了第七大道68%的股权。鉴于第七大道拥有强劲的自由现金流，我们认为其上市的目的在于激励员工，以及塑造企业品牌。2）《战争神曲》使得第七大道的活跃付费账户数环比增长了12%。 

股票评级：增持

业界前景：富有吸引力

按ModelWare模型计算的实际每股收益：4.61美元（2011年12月）

按ModelWare模型计算的预期每股收益：5.02美元（2012年12月）；5.41美元（2013年12月）；5.57美元（2014年12月）

股价：22.52美元（2012年8月6日）

目标股价：44美元

市值：12.02亿美元 (乐邦)