【导语】不管你看不看好，过去的2年时间里，正有越来越多的人狂热地跳进移动互联网浪潮中。哪怕盈利前景不够清晰，风险投资仍乐于扮演最重要的催化力量，用热钱刺激着行业一路升温。而随着移动互联网概念在产业内的渗透，从2011年以来，风险投资更是已经演变成为席卷整个互联网业的圈地运动。
是误打误撞的遍地撒网？还是精心谋划的投资布局？网易科技独家采访国内主要风险投资公司合伙人，细述他们在移动互联网热潮里的思路和思考。
从试水中国市场，到摸着石头过河，再到快速出击，贝塔斯曼亚洲投资基金（BAI）花了4年不到的时间。对于2008年才成立的他们来说，这4年正是BAI在中国创投圈站稳脚跟的最重要时期。
而在这4年的时间里，BAI投资了约20个项目——这个速度算不上快，但是回报都还不错，有的已经成功上市退出，有的正在蓬勃发展。不过，在董事总经理龙宇看来，回报并非最重要的因素，对他们而言，意义更重大的是，BAI已经从零起点出发，“迈入了中国VC风投和创生态圈的主流”。
在采访过程中，龙宇一直很强调的两个词，一是节奏，二是学习。这两个词，极好地诠释了贝塔斯曼在中国的发展境地：一方面，保持有老牌媒体帝国的从容风度和雄厚底蕴，而另一方面，面对移动互联网的爆炸式发展，贝塔斯曼也在适应新的市场，寻找新的发展机会。
贝塔斯曼亚洲投资基金（BAI）董事总经理龙宇
坚持自己的投资节奏
BAI名下的投资项目很多，有Pre-IPO阶段的投资，如凤凰新媒体、易车等，也有早期阶段的投资，如胡莱游戏等；有声名鹊起的移动互联网新公司如蘑菇街等，也有已经日趋成熟的明星初创公司如豆瓣等。BAI甚至还投了创新工场、策源和晨星等一批VC，自己做起了LP。乍看之下，它的投资似乎没有太多脉络可循，可是结合其在中国“摸爬滚打”的轨迹，却能发现它每一步棋都颇值得玩味。
在BAI的棋局中，董事总经理龙宇无疑是最大的布局手。不过在她看来，最值得骄傲的妙招，却是没有走出去的那步棋：当2010年互联网行业融资出现以电商企业为代表的爆发式井喷时，她没有落一粒子，却步在“高估值虚增长”的泥潭边。
在2010年融资最大的10起创投案例中，有6起出自互联网行业，其中4家为电子商务公司，京东、凡客等都是在那一年都获得的巨额融资。市场上的不胜枚举的融资案例只要能和电商概念产生关联，就追捧者蜂拥。然而在全球直客营销和电商领域的的享有专业声誉的先行者贝塔斯曼BAI，却缺席了当年的那场“盛宴”。
“比起其他的基金，我们在电商上的投资是加倍的谨慎，不是不看好这个方向，而是从事这个领域的服务和运营多年，让我们看到的挑战和学到的教训比别人多。”龙宇回忆起2010年的那场电商狂热，仍然非常庆幸，“那一年我就看到这个市场的不可理解的狂热，可以大言不惭地说我们算是保持了冷静。因为我们是从业人员，身在其中，知道电子商务的成功对企业的综合内功要求极高，不可能一蹴而就，过高的估值远远透支了成长潜力。”
从现在电商的积重难返的短期发展困境来看，龙宇这一步“忍”得高明：不仅避免被电商拖入困局，更是为BAI在2011年的“快打”埋下了漂亮的伏笔，“11年当整个市场在调整的时候，我们轻松投出了大约10个案子。”
龙宇的节奏非常分明，她更执着于自己的判断，而非被市场浪潮裹挟而去，“我们是很主动的策略，第一阶段基金主要在09年，市场一片冷清，大家都不投资的时候我们投了易车和凤凰，10年的时候两家都分别上市；10年市场非常热的时候，我们一家也没有投，只投了创新工场；11年这个市场再度调整的时候，我们投了十个案子，12年我们将以高于去年的速度进行市场的布局。”
龙宇透露，今年的投资将不少于十个项目，而且会比去年的速度要快，“目前在执行阶段的已经有三四个了。欧债危机后的资本市场的寒意在夏天还没完全渗透，会有一些滞后，我们期待下半年会有更理性的估值局面，现在在接触的深谈的有不少优秀的企业。”
有母公司贝塔斯曼“造血”，投资对于BAI来说似乎应该是种“战略”行为而非“财务”行为，不过龙宇却对“战略”牌深不以为然。在她看来，但凡能够有策略性意义的，很多的时候能够在财务上指标上体现出来，“如果只有一个战略的布局，有时过分夸大短期无法评估的所谓纯粹战略的价值，可能被无能的管理团队当成借口。”
龙宇坦言，BAI要求有财务回报，而且财务回报的标准相当具体。不过她也很自信，“就目前来说，我们的成绩应该算得上跑赢大盘，我们已经进入了中国这个VC风投和创业生态圈的主流视线和主流潮流。我觉得我们整个的回报水平、运营水平都会高于平均水平。”
“我们也没有准备在积极的进行退出，我们更希望能够增持。有对于已经投资的公司，好的项目，如果有机会我们原则上会追加。”龙宇称。
加大早期投资力度
好的棋手会坚持而不固执，在把握固有节奏的同时，BAI也在不断调整自己的方向，在刚刚起步时，BAI还偏重于晚期，但是近两年投资的案子已经越来越早、越来越密、越来越快，新公司、小公司、快公司的比例逐步上升，它已经不需要纠结于把整个公司的未来看透之后再做决定，而变得敢于为潜在的爆发性冒一冒险，而蘑菇街就是一个很好的例子。
“像蘑菇街这样的公司会长成什么样子？我自己都不知道。它有太多的可能性。”龙宇笑称。
和其他国外的基金一样，BAI刚开始在中国投资时，也有过着陆期，起步时大多时候企业都已经到了B轮、C轮，他们通过别人介绍才知道，甚至是企业快要上市的时候才知晓，所以在经过一两笔晚期投资投石问路后，龙宇决定主动出击。
“例如，我们看到一个很吸引人的产品，就会追问是谁做的；也会关注一个系列的创业者，看他从一个平台出来去另外一个地方，又做什么，他有什么样的改变，成长；我们还会从已经被投的公司入手，他们会透露最近市场里和谁遭遇了、竞争中谁占优势，谁做得特别好，或者和谁合作了、谁特别给力，这些都成为我们去寻找投资的方向。”
此外，BAI也采取了更本土的做法，和国内的基金合作，“我们会和比我们更早、比我们更本土、比我们更接地气的这些公司合作，对他们进行投资，就像晨星、策源、创新工场等等，这些GP也都是我们的项目来源，我们积极与他们合作，如果在这些基金的投资企业里看到合适机会我们也会争取参与。”
龙宇称，BAI现在更愿意早一点进入，现在一般在A轮的时候就已经开始起投了，甚至在更早的时候就已经在观察，种子轮也会越来越多地尝试。
这么做的原因，除了在中国市场渐渐驾轻就熟之外，还出于两方面的考虑，一是要更多吸收学习新业务模式，二是为母公司贝塔斯曼寻找好的并购对象。
“中国市场用户基数巨大，现在越来越多的新的业务模式都可以在这先试水，打磨再影响国际市场。当我们看到什么前所未见的东西眼前一亮，然后就说这是我们想做而不能做的事，在中国已经有企业做出来了，赶紧冲上去投它吧！”
龙宇笑道，“我们并不把BAI单单作为一个简单的VC工具来看，它其实是一个集团市场并购的先行铺路者。我们在中国不但是投一些早期的项目，还希望投到有可能自己被买下来的企业。所以我们希望陪初创企业从很早的时期开始。”
她举出了豆瓣的例子，“拿豆瓣来说，我们梦想把在豆瓣里面吸收在产品，商业模式，理念和技术方面的启发一下子静脉注射到我们在欧洲美国的优质媒体资产里去，也许就会影响到这个每年有150亿欧元收入的大盘的运营。我觉得学习成本对我们来讲是特别值得珍惜的。”
BAI每年有1亿美元的投资额度，而且背靠实力雄厚的母公司，似乎称得上“财大气粗”四个字，不过龙宇却认为，目前的市场其实很难投得出去，“每年投出1亿美金挺难的。我们现在甚至还试水了一次20万美元的孵化项目。”
所以，在进入中国的这几年时间里，除了找好项目之外，龙宇也开始着手打造一个团队，一个 “能够把握从20万到2亿美元”这么个1000倍投资跨度的团队，因为在她看来，20万美元的案子需要投资人的勤奋和灵气，200万美元的案子考验眼光，2000万的投资要求决策和团队的执行力 。“我们目前既有20万美元额度的灵活性，也不会止步于2000万美元尺度，这个市场如果有2亿美金或更大的投资、和并购的机会，我们也是绝对希望抓住它的。”
对于中国移动互联网现在遭遇的捉对厮杀，龙宇也显得颇为无奈，“有很多VC投资的企业在激烈对阵，但是其实没有必要过早地把精力放在血拼、对决，大家杀的遍体鳞伤，我们应该鼓励创业者还有很多空间去另辟蹊径把市场做得更大。杀敌1000，自损800，同质化的竞争非常没有效率，对行业发展不利。”
看好移动端娱乐类细分市场
再好的棋手，也只能老老实实在一个棋盘里布局，母公司在给BAI输送资金支持的同时，也给它画下了一个大棋盘：BAI的投资得和贝塔斯曼现有业务有关联度，主要集中在互联网、媒体、教育、服务外包几个领域。因而龙宇戏称，BAI的投资一直都是在做“命题作文”。
不过，幸好这个“棋盘”够大，可以让龙宇从容落子。“生态农业和清洁能源再赚钱我们也绝不会涉足的，但只要和TMT相关，都在我们的考虑范围内。”
移动互联网产业格局刚刚形成，偌大一个棋局，龙宇最想落子何处？出人意料但又在情理之中的是，她最看好的仍然是把手机当成娱乐应用的细分市场，“很多人可能会更集中在跟导购相关的电商入口或者是支付等的超大规模应用，但是我看的比较多的还是移动终端上的娱乐和体验消费。它或者是游戏，或者是阅读，也可能是音乐的社区。”
娱乐产品的消费和应用结合了手机的天然优势，是BAI最看好的方向。“阅读、音乐、视频、游戏、互动、社交”，龙宇一口气点出的几个名词，几乎涵盖了大部分时下热门的分类。
龙宇还透露，今年已经有两三个案子都已经在完成的过程当中，其中一个是教育领域的解决方案，利用移动互联网作为渠道和途径，提供一些小应用来改善学生的体验。
不过，在龙宇看来，移动互联网仍然处于起步阶段，“全球都还早，中国就更早。每年都有一个声音说，‘今年是移动互联网爆发的元年’，已经说了十几年。但是事实上是大家在球场上踢来踢去不射门。”
她认为，最明显的就是真正的杀手级应用还没有出来，应用产品重量级的也不能算太多，曾经的辉煌都是大概几年就过去，沉淀下来的用户壁垒很少。“我个人的判断，我觉得下半年移动互联网会像其他行业一样，在融资发展上经历很大程度的回调。因为移动互联网的一个很大的收入，其实是靠广告，广告今年是什么状况？！当然互联网还在成长，一些传统媒体也仍然有增长，只是成长明显放缓。”
凸显集团军力量
纵观BAI的投资，从豆瓣到YOHO!，从寺库到商派，蘑菇街，从胡莱游戏到爱点击，确实都在贝塔斯曼画下的这个大大的圈里，而龙宇正在做的一件事儿，就是连点成线，无论是在促成投公司之间的合作，还是发挥自身优势注入资源，集团军的力量正在凸显。
作为老牌媒体帝国，投资跟数字内容相关的豆瓣是水到渠成的举动，但是BAI还带给了豆瓣更多的资源，“我是贝塔斯曼旗下BMG（全球五大唱片公司之一）监事会的成员，BMG的音乐和豆瓣音乐之间未来的协同效益还很大，这也是我们方向上的布局。”
此外，BAI也不会放弃手中雄厚的媒体资源，“在媒体之上肯定要做广告运营，媒体公司的特点就是从广告收钱，在移动互联网上我们要同样要考虑广告联盟、广告服务怎么实现，所以说BAI有一个很小的投入在多盟这个公司里面。”
龙宇还举例称，他们投资了潮流电商《YOHO！》和搜索引擎优化公司爱点击，在他们的牵线下，《YOHO！》成了爱点击的客户，而爱点击帮它把月度销量在短期内增加了三倍。
“由于我们的投资方向非常专注，所以被投企业的关联度往往很高，容易协同。
他们有很多新的案例、新的解决方案都可以互相实验、互相配合，像这样能够合作成功的案例就特别让人皆大欢喜。”
资源的整合都得益于BAI强调的增值服务：在他们七，八个人的小团队里，就有两位同事专职于被投企业管理和服务。“我们投的企业一定是我们懂的；第二是我们能够给予更实际的资源和支持的，互相之间可以牵线搭桥，人员之间的流动、资源之间的整合、项目之间的合作，有两个人专门去做其实已经算是不少了。”
“我们希望为贝塔斯曼集团去吸收的是我们现在不具备的DNA，例如目前在国际市场观众和客户资源、创意、广告运营，品牌影响力，我们都还占有强势的行业领先地位。一个优秀的技术，一种创新的商业模式出现，我们应该是有能力让它在应用上更上层级，我们也一定有机会把它介绍给我们的客户，所以我们其实要买的就是我们所不具备的东西。”龙宇认真地说，她想了想，又补充了一句，“缺什么就补什么。”（文/肖旭）
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