优酷土豆整合面临挑战

网易科技专栏作家 阳歌(微博)

不同企业文化带来合并难题

在优酷网和土豆网联姻伊始市场反应出现一轮“非理性繁荣”後，投资者逐渐意识到，这一新合并的公司的确还只是个小角色，而且还是个成本不菲、动荡不已的角色。土豆网投资者手中的股票可获160%溢价，而该公司最新声明很难安抚外界忧虑，且可能暗示着这两个企业文化截然不同的公司前路动荡。那些在合并声明发布後将优酷股价推高27%的投资者周三开始面对新的现实，优酷周三在美股收盘时下跌8%，报28.79美元，不过这依然高於合并声明宣布前25美元的股价。他们的“联姻”将面临很多重大障碍，包括增长放缓的广告市场。但或许最大的挑战之一是，如何整合他们大相径庭的企业文化。优酷在首席执行官古永锵的带领下风格更公司化，而土豆网在创始人王微的领导下则更具创业性。两家公司均未表示王微将在新公司担任何职，但我认为，他可能会努力留在新公司并将土豆作为其自身领地，而这从长期来看将引发问题。他的最新声明似乎就有此意，中国媒体援引他的话称，土豆网在合并後不会裁员，且所有员工均会加薪。我知道，当类似合并发生时，被吞掉公司的员工很自然会担心“饭碗”问题，本案例中为土豆网，其市值在合并宣布时为优酷的约四分之一。但说到底，这种合并的主要原因之一就是节省成本，两家公司希望借助协同效应实现类似的成本节约，而实现协同效应的最重要途径之一就是裁减冗余工作岗位。王微的声明尽管意图很好，但宣布所有人都将加薪看似很不负责任，因这一承诺会进一步提高新公司的成本。我怀疑，王微以内部邮件形式发布这个声明前，都没有跟古永锵商量，反而采取这种单方面行动向其新老板宣告，他依然是土豆网的“当家人”。我相信，随着新公司整合两种不同的企业文化，在未来数月，不管是管理层还是新公司股价，都会发生更多这种事情。

一句话：土豆网创始人王微的声明，预示着该公司与优酷网的整合将困难重重，也预示着新公司明年的表现和股价应该不会太好。

合并后体量仍不够大

在中国拥挤的互联网行业，发生在两个上市公司之间的合并很少见，所以对于刚刚发布的领先的在线视频网站优酷（NYSE: YOKU）收购竞争对手土豆（Nasdaq: TUDO），联合打造无可争议的中国网络视频行业领军公司这一交易，我其实都不知该如何展开讨论。名义上和理论上这一交易听起来颇引人注意，中国最大和第二大视频分享网站二者的联姻很有趣，优酷的风格更加企业化，而土豆网在其率直的创始人王微的带领下更具创业背景。至少对于土豆网的股东而言，这项交易是非常好的。土豆网去年八月上市后，股价持续下降导致价值缩水大约一半，有足够耐心持有其股票的投资者将得到公司原始发行价格38%这样一个罕见的溢价，而且这一收购价格是宣布这项协议前土豆网前一日收盘价的160%。但是总的来说，这笔交易本身数额微小，即使有这么高的溢价，土豆网价值仅略高于10亿美元。也就是说，再加上优酷自身市值的28.5亿美元，整个合并后的公司价值仅为不到40亿美元——这一数字很难让人特别兴奋，依然落后于许多其他中国互联网公司，比如新浪（Nasdaq: SINA）和网易（NTES），并且远远落后于互联网搜索引擎领军者百度（Nasdaq: BIDU）和腾讯（HKEx: 700）。土豆和优酷目前都处于亏损状态，这次交易会帮助它们比起作为单个独立公司的话更快转向盈利。但也就是说，正在逼近的整个互联网市场广告的放缓也可能受到打击，因为花钱寻求最有效渠道的广告商可能不考虑在线视频而选择类似流行的新浪门户网站和行业领先的百度搜索页面等更加有效的平台。作为观察中国互联网行业多年的人，我不得不说我喜欢这笔交易，因为它代表了迄今为止两家非常互补的公司一次最大的友好合并。但是从投资者的角度而言，老实说对于这次交易我不会太兴奋，因为优酷和土豆在中国巨大的互联网领域终归都只是小公司，很快会发现一个小角色加另一个小角色依然等同于一个小角色。如果我是一个赌徒，我会打赌称这个新合并后的公司在接下来的两年最终会被一家更大的公司收购，就像谷歌(Nasdaq: GOOG）收购Youtube一样。

一句话：优酷和土豆的合并值得一提的是首开先例，但最终的合并公司依然是个小的互联网企业，很可能在接下来的两年被收购。

（阳歌供网易科技专稿，转载请注明出处。文章仅代表作者本人意见）

作者简介：阳歌（Doug Young）是资深财经记者，曾任路透社驻中国记者、编辑10年，主要报道中国上市公司新闻，现居上海。他的英文博客请见（www.youngchinabiz.com）．他专栏是专为中国投资人士与股民量身定制的在线社区，供散户、资金经理等各类人群广泛参与。博客不在于简单报导新闻事实与市场热谈，而在于用睿智点评挖掘新闻背后的深度意义。