罗仕证券：空中网网络游戏业务增长稳健

网易科技讯 5月25日消息，美国投行罗仕证券今天发布报告表示，空中网2011年第一季度业绩与预期持平，营收略微高于预期。空中网网络游戏业务增长稳健，但手机游戏业务增速放缓，最终维持该股“买入”的评级。

以下为报告主要内容：

投资要点

根据空中网2011年一季度财报，空中网营收略微高于我们的预期，非通用会计准则（Non-GAAP）每股盈利与我们的预期一致。公司管理团队表示无法就公司CEO在电话会议期间面临的指控/谣言进行置评；据我们了解，空中网CEO王雷雷当时参加了电话会议，我们仍认为市场将继续误读这一“新闻”。

简报

空中网在2011年一季度营收达到4010万美元，超过投行ROTH和华尔街分别预期的3890万美元及3900万美元，以及空中网自身预计的3820万美元至3950万美元。毛利率为42.1%，低于我们预计的43.9%，原因在于空中网旗下游戏《坦克世界》对公司贡献增多；运营利润率为13.1%，超过ROTH预期的12.1%，这是由于空中网采取了运营成本控制，并且《坦克世界》没有给公司带来产品研发费用。

空中网通用会计准则（GAAP）每股亏损0.01美元，而罗仕证券预计为0.07美元，这一差距来源于空中网下调对大承网络公司的收购价格。空中网非通用会计准则（Non-GAAP）每股盈利0.17美元，与我们的预期一致。空中网预计公司2011年第二季度营收将达到4150万美元至4250万美元（季度环比增长3.5%-6%，罗仕证券及华尔街的预测分别为4270万美元和4240万美元），营业收入达到400万美元至500万美元（罗仕证券预测为460万美元），网络游戏业务增长稳健，但手机游戏业务增速放缓，原因在于中国移动采取了消极的营销政策。

预期调整

考虑到中国移动进行内容部重组后空中网的手机游戏业务增速放缓，并且面临毛利压力以及《坦克世界》对空中网收入贡献加大，我们将对空中网的预期进行调整。现在，我们预计空中网2011年第二季度的营收为4250万美元（此前预计为4270万美元），通用会计准则（GAAP）每股盈利0.11美元（此前为0.12美元）；2011年的营收将达到1.792亿美元（此前为1.830亿美元），通用会计准则（GAAP）每股盈利0.46美元（此前为0.52美元），备考每股盈利0.65美元（此前为0.77美元）。此外，空中网在2012年的营收及备考每股盈利分别为2.053亿美元及0.88美元（此前为2.188亿美元及0.95美元）。空中网面临的利好因素包括：手机游戏增速好于预期，《坦克战神》以及《功夫英雄2》（2011年第三季度推出）表现进一步改善，以及利润率改善。

资产负债表及现金流。空中网在2011年一季度结束时，拥有净现金流1.173亿美元，或者每份美国存托股份（ADS）3.12美元。如果包括空中网“贷款给第三方”（一年短期抵押贷款，收益率6%），空中网的现金流将达到1.4亿美元，或者3.72美元/ADS。我们预计空中网在2011年结束时，将持有1.481亿美元现金（或者3.94美元/ADS），这其中扣除了用于大承网络的收购费用以及于一季度到期的NGP债券。预计空中网在2012年结束时将拥有1.899亿美元现金（或者5.05美元/ADS）。（许建林）