罗仕证券下调完美时空业绩展望

网易科技讯 11月17日消息，罗仕证券今天发表报告指出，完美时空第三季度业绩低于预期，同时对公司ARPU水平较高表示忧虑。罗仕证券因此下调对完美时空的业绩预期，同时维持该股“持有”的评级。

以下为报告主要内容：

完美时空昨天公布了第三季度业绩，游戏营收和第四季度展望均低于分析师平均预期。尽管总营收达到9800万美元，高于分析师平均预期的9000万美元，但是剔除一次性电影和电视收入，游戏营收仅为8600万美元，环比持平。此外，该季度营收增长是由于该季度进行了非常积极的盈利追求行为，每用户平均收入（ARPU）环比增长12%，抵消了活跃付费用户（APA）环比减少11%的消极影响。第三季度运营利润率下跌510个基点，至32.2%，而仅按照游戏业务算，运营利润约为27%，主要是由于该公司仍然专注于节省开支。尽管第四季度将推出两款新游戏以及两个大型资料片，但是完美时空管理层仍然预期游戏营收环比增长1%至5%，低于分析师平均预期的5%。此外，利润率复苏的步伐预期将会停止，因为销售和市场营收支出将仍然处于较为积极的水平以推广新游戏内容。我们将下调完美时空的业绩预期，并维持对该股“持有”的评级。

第三季度表现疲弱

完美时空第三季度营收为9800万美元，超过分析师的平均预期，主要是由于出现一笔1200万美元的电影和电视收入。但是，核心游戏营收为8600万美元，环比持平。运营利润率继续下跌，达到32%。我们估计目前游戏业务的运营利润率仅为27%。完美时空每股盈利为0.60美元，分析师平均预期为0.54美元。

积极追求盈利

完美时空第三季度APA下跌11%至127万，而ARPU增长12%至48美元（323元人民币）。目前的APA水平是自2007年中期以来最低的水平，并比三季度前的最高水平低42%。我们对于该公司的追求盈利的行为感到不安，因为中国其他大型多人在线角色扮演游戏在ARPU达到300元人民币以上时会出现经营困难的情况，同时我们也看到这样的行为会对游戏内经济产生永久的伤害。因此，我们可以预见即将推出的《诛仙》和《完美世界2》资料片的影响将降低，因为该公司需要使其主要的营收发动机“冷却”。

业绩展望低于预期

与我们认为最好的两款游戏需要“冷却”的观点相同的是，完美时空预期游戏营收将环比增长1%至5%，低于分析师平均预期的5%。尽管完美时空将受益于两款新游戏和两个资料片的推出，但是该公司同时也需要面对《神鬼传奇》在续集推出前快速下滑的情况。

下调预期

我们将下调对完美时空第四季度以及2011财年业绩的预期。我们目前预测该公司的年度为3.85亿美元（同比增长5%）以及每股盈利2.40美元。尽管我们的营收预测假设中国的游戏运营没有出现同比增长，但是与2010年下半年低沉的表现相比，这仍算是比较好的表现了。

维持持有

我们将维持对完美时空“持有”的评级。基于新推出的两款游戏，该公司最近的股价出现增长，我们认为，这是对该公司新游戏内容的肯定。但是，我们仍然对于该公司长期的前景保持谨慎态度。（楚慎）