网易科技讯 8月9日消息，摩根斯坦利6日发布报告称，前程无忧在第二季度收入超出预期，并指出该公司目前的估值偏低，其股价有25%的上升空间，并给予其增持评级。
以下是报告全文：
收益实现新高：第二季度销售收入同比增长36%至人民币2.49亿元，较公司目标和我们的预期均高出1%。扣除外汇损失及一次性政府补贴，每股美国存托凭证收益同比增加一倍至人民币2.13元，较公司目标和我们的预期高出2-3%。我们预期的依据是当季由于来自低利润率率印刷广告业务收入贡献的下降（在总销售收入中的比重为27%，一年前为35%）。
利好因素：1）在线招聘销售收入同比飙升74%，占总销售收入的51%，创下过去三年来的最高增速，单独客户数量更是同比激增73%；2）受到成本控制和强劲需求的提振，运营利润达到26%，创下历史新高。
利空因素：前程无忧预期第三季度销售收入环比增加-3%至1%（同比增加16%-21%），前一季度为环比增加4%-5%，部分原因是印刷广告业务在更多城市将出现下滑。
根据折现现金法（DCF）估值，我们认为前程无忧的公允价值应为每股32.4美元，这意味着股价尚有25%的上升空间，其中账面现金结余贡献了约30%的市值。值得一提的是，前程无忧近年来的一直将净利润率维持在10%至15%，而其竞争对手（诸如智联招聘和中华英才网）已多年报告亏损。
我们将其归因为：1）前程无忧的多元收入模式 - 其41%的收入来源于在线招聘，34%源于印刷广告业务，25%来源于人力资源外包业务，而在线招聘业务在其竞争对手总销售收入中的比例有高达70%-100%；2）前程无忧相对更为严格的成本控制 - 其竞争对手在市场推广上的支出占销售收入的50%，而前程无忧在这方面的支出仅占销售收入的20%-30%；3）由于前程无忧在成本控制和业务重组方面表现的更为出色，使其具备更强的执行力，在2010年第一季度其运营利润率达到25%，创下新高。
股票评级：增持
业界前景：富有吸引力
按ModelWare计算的实际每股收益（EPS）（2009年12月）：4.03元人民币
按ModelWare计算的预期每股收益（EPS）（2010年12月）：7.26元人民币；（2011年12月）：9.49元人民币；（2012年12月）：10.62元人民币
目前股价：26美元（2010年8月5日）
市值：7.23亿美元（黎旭/编译）
本文来源：网易科技报道
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王晓易_NE0011
