向张朝阳学习如何花钱

网易科技专栏作家 方三文

张朝阳在发布2010年二季度财报以后透露，明年要预先划拨一笔资金用于搜狐创新。他说虽然这可能导致利润减少，搜狐目前的情况就是不敢动用资金，怕影响股价，但为了搜狐今后的发展，动用资金是必要的。

非常赞成张朝阳这个搞法。而且我认为，这不会影响股价。

现在搜狐手头有现金及短期投资5.9亿美元左右。从搜狐经营活动实现正向现金流开始，它持有的现金就不断增加。理论上讲，搜狐有几种办法使用这些现金：分红、回购股票、用于拓展业务。但过去的几年，搜狐花钱的速度远远赶不上存钱的速度，所以搜狐持有的净现金越来越多，现在大概能占到搜狐市值的1/3。

厌恶风险的投资者，希望投资有尽可能大的安全边际，希望公司有尽可能多的可变现资产（现金是最靠谱的）。所以张朝阳担心动用资金会影响股价是有一定道理的。但一定不要忘了资本市场的本质，搜狐上市融资，就是搜狐缺钱而投资者有富余的钱。而投资者之所以把钱投给搜狐，也是认为张朝阳比他自己能更好地使用那笔钱。现在搜狐的现金存量已经远远超出了保证企业的生存安全所需要的量，没有有效使用的现金，已经影响到搜狐的资本回报率，也就是说没有把投资者的利益最大化。

其实搜狐在中国互联网公司，算是会花钱的了。本来，搜狐只是一家能挣钱的二流公司，主要的业务模式是模仿新浪。坚定的模仿者能挣到钱，但资本市场对市场追随者的估值，永远要比市场领先者打一个很大的折。但上市后搜狐花了两笔大钱，做了两件大事，很大程度上改变了自己在市场上的处境：

其一是赞助北京奥运会，这使得搜狐由一个新浪的拙劣模仿者，开始被人们理解为与新浪并驾齐驱的网站，等于在门户网站业务上打了翻身仗。尽管，搜狐网站的实际流量，与此排名有不小的差距。

其二是发展游戏业务。天龙八部成功，畅游上市，搜狐多了一个巨大的盈利来源，现在畅游对搜狐的盈利贡献，已经超过80%。搜狐因此不但在市值上能跟新浪平起平坐，甚至可以在精神上嘲笑新浪，因为畅游的ceo，原来曾是新浪不成功的游戏业务的头。

搜狐既然已经在投资方面尝到甜头，现在在创新和投资方面力度更大一点，应该能得到理智的投资者的支持，张朝阳完全可以大胆花钱。

当然，有人会说，投资是冒险的，6亿美金可能会丢水里。可是从投资者的角度，如果想完全回避风险，那么根本就不应该进入资本市场。从企业的角度看，互联网公司拥有超过50%的毛利率，它们不去冒险，不去创新，难道让从银行贷款的人去冒险和创新吗？

拥有比搜狐持有更多现金的中国互联网公司，不在少数（可参见《中国在美上市公司：钱多成灾》），也许，大家都该学一下张朝阳如何花钱了。

作者简介：

方三文：雪球财经创始人。曾先后任职于《南方周末》和《南方都市报》，创办雪球财经之前担任网易执行副总编。