一个PE亲历的创业板沉浮

采访并整理/本刊记者崔丹

口述/上海银沙创业投资有限公司副总经理 徐钢

2000年，我的一个朋友从搜房的老莫（莫天全）那里出来创业，做一个传统房地产中介和网络结合的公司，很快被一家上市公司看中，参股进来投了两三千万元，说好不分经营收益，就是拿来赌创业板IPO。

我当时所在的国泰君安证券公司成立了创投公司，其他五六家券商也纷纷跟进，如国通证券成立21世纪创业投资、大鹏证券成立大鹏创业投资等等。这几个公司不是采取基金的形式，而是自有资本金，他们很认真地做创业投资，以VC的方式，当时比较超前。

但一年以后，纳斯达克泡沫破灭，中国的创业板停掉了。创投公司投了这么多企业，却没了退出渠道。创业资本市场跌到了冰点，投资人开始离开，券商要清理资产，创投公司就没了方向。由于不可能再募集到新钱，一些公司就解体了。

大鹏创业投资公司开始清盘；国通的21世纪投完就关了，注销了。这两家的钱就这么投完了、烧完了，只坚持了一年多。2003年初，很多创投公司把已投创业项目做成资产包，拿出来卖掉，甚至现在很知名的PE还找过我们处理掉一些资产包。

最后支撑下来的只有两家，一是国泰君安的高特佳投资，另一家是湘财贯通投资，他们开始找各种各样的方式过冬。怎么做呢？就是不再做创业投资。高特佳投资本来有5个亿的资本金，4个亿都投出去变成了固定资产，仅剩的1个亿资金，开始做二级市场。在他们相对高效的运作下，最初在2005年成为3个亿，又从中拿出2个亿做风险投资，才能活下来，并变成现在的高特佳投资集团。

湘财贯通在房地产起来后，做所谓房地产资金对碰，实际上是房地产的高利贷。当时房地产的增值速度，完全超过人们的想象，那两年每年至少翻一番。可是到了2006年，母公司湘财证券不行了，没有了投资，湘财贯通濒临破产。管理层想MBO，湘财证券基本同意，而其他投资者华凌钢铁、开开股份不同意，一拖就拖了下来。既然不能MBO，原有的合同也很难持续下去，湘财贯通的管理层拿不到应有的收益，前程都耽搁了，等不下去，陆续走掉了。他们没有完整地看完这波牛市，手里投的那些东西，后来至少是5倍以上的增值，最后是给华凌钢铁和开开股份留下了一笔非常优秀的资产。

我的那个朋友也很惨，参股的那家公司既不想再追加投资，又不想撒手，就这么拖着。后来实在没有办法，他只好带领管理团队投靠了另一家纳斯达克上市公司。就在《创业家》联系我采访那天，我约他出来谈谈创业板，他赶紧拒绝了，不想再提。

我觉得，创业板对中国的创业人、投资人、中介机构、投行等都是一个不堪回首、相当痛苦、备受煎熬的东西，而这个东西又让人一直充满憧憬，魂牵梦绕，希望有所作为，但从来就是镜中花，从来没有看到它落地生根、枝繁叶茂的一天。大多数投资人，只要是奔着创业板目标的，基本上是哀莫大于心死。

为什么创业板总是停留在适时推出呢？在我看来很简单，创业板的推出，对PE是很好的退出渠道，只会好，不会坏。我就搞不懂为什么还会有PE说不好呢？其实，说句实话，去年下半年PE生存环境很严酷，我们已经收手了。因为没有创业板，我们不得不把投资阶段往后推，我根本不敢在盈亏平衡点之前介入企业。一些创投机构也已不免俗地开始做二级市场了，毕竟它的锁定期只有一年左右，其他Pre-IPO要3年的锁定期。很可能今年是零IPO，如果创业板还不推出，那就非常糟糕。

一些PE担心创业板会影响他们的生意。他们有这样一种心态：我天天朝南坐，你天天来求我要钱，就像黄世仁和杨白劳一样。这不应该成为中国创业投资环境的一种现状而延续下去。创业型企业资本短缺，应该是暂时性的，不应该是长久的。

作为PE人，我个人觉得，创业板能够为优秀的创业企业源源不断提供足够的资金，这将说明我国的创业环境非常好，创业资本和其他资本处于一种平等的竞争环境之中。这样就会有更多的人愿意去创业，对我们来说也就有更多的可投资对象。