国金陈运红：网通与联通管理层“合并”值得担心

网易科技讯 5月23日消息，电信业重组今天上午拉开帷幕，中国移动发布通报，正式宣布合并中国铁通。网易科技第一时间请来了国金证券的电信行业资深分析师陈运红先生。陈运红就目前的重组方案对此后电信业的各大上市公司前景做了预测。

精华内容：

网通联通管理层“合并”值得担心

一方面联通合并网通，两套班子，两套人马，两个公司类型差不多的公司合并在一家公司，从人事上两套班子必须编到一套班子，从集团到上市公司进行高层的人事组合。从人事方面来讲重组最大的是新的联通，这也是我们所担心的一个问题。有担心说人事之间的企业文化如何，包括以前的中国联通，包括以前网通之间的组织结构，包括企业文化存在差异以后，如何在新的公司里面发挥到一种协同效应，这方面存在一个不确定的因素。

重组对电信最有利 对联通和网通所起效果需观察

从中长期来看的话中国电信的成长空间最好，一方面获得移动业务以后可以迅速释放，通过业务捆绑还是本身的动力释放，空间最大的。那么对新的联通和网通而言，因为主要我们担心很多的不确定因素，合并以后的后遗症，所以建议在中期我们还是持一个比较谨慎的态度。

电信走势弱于联通是短期的

中国电信面临最大的增长趋势是最好的优势，而目前电信表现弱势于中国联通的情况仅短期的。

联通红筹以1.4比1置换网通A股

换股合并目前参考标准是目前的股价，如果按联通红筹目前的18.4元除以网通A股的价格一下的话大概是1.4倍吧，这个比例应该是1.4股的联通红筹换1股网通A股的比例，我们认为这个比例还要加现金支付，就是联通红筹以换股合并加上现金去收购网通红筹的股份，差不多1.4比1的比例。

中国电信最迟明年上半年回归

经过与电信内部人士沟通过，回归主要是取决于今年收购的CDMA网络资产的进程。如果说顺利的话，今年能够完成收购的话我相信最迟明年上半年中国电信会回归的。

以下为访谈全文实录：

主持人：重组方案公布对四大运营商有何影响？

陈运红：影响的话涉及到几方面，首先是公司的整合，就是进程方面，整合的难度方面，这是一方面。另外涉及到业务整合方面，包括职员。再一个方面股价的影响。

陈运红：先从第一方面讲，公司整合方面。公司整合方面中国移动合并的铁通集团层面的合并，对上市公司没有影响。所以对上市公司业务包括人事影响不是特别大。对中国电信来讲整个，王晓初还是保持原先的位置，人事影响也不是特别大。

网通联通管理层“合并”值得担心

可能相对于影响比较大的是联通，新联通的影响，新联通影响主要是哪个方面呢？一方面联通合并网通，两套班子，两套人马，两个公司类型差不多的公司合并在一家公司，新的联通公司。那么从人事上两套班子必须编到一套班子，从集团到上市公司进行高层的人事组合。从人事方面来讲重组最大的是新的联通，这也是我们所担心的一个问题。有担心说人事之间的企业文化如何，包括以前的中国联通，包括以前网通之间的组织结构，包括企业文化存在差异以后，如何在新的公司里面发挥到一种协同效应，这方面存在一个不确定的因素。

陈运红：另外一个方面我们从业务看，移动的影响也非常小。合并铁通以后获得了宽带业务牌照，但是在短期内不会进行大的投资，因为这一方面本身固网的投资回报率也没有移动业务网高。另外一方面，本身固网的壁垒也比较高，特别是接入网壁垒，特别是固网的维护团队，人力的投入，这壁垒非常高。所以我认为中国移动不会在短期内进行宽带业务投资。

另外对电信业务来讲影响比较大，电信以前一直缺少移动短腿业务，后来获得移动业务以后，一方面可以增加把小灵通的业务逐步地向移动业务转网，如果是70%的转网率的话相信有4000万的用户，从目前中国联通CDMA4000万的用户很快升到8000多万的用户，这是快速的提升。

陈运红：一方面业务捆绑是属于基本的，刚开始的时候中国电信采用的最初级的阶段，逐步发展到后面固网与移动融合的业务，比如说CDMAEVDO业务宽带的发展，这拥有巨大的前景。这是中国电信的优势。另外一方面还是综合的VPN，就是固化移动VPN，这块对中国电信的前进是非常好的。

另外对新的联通而言，这里面就面临一个，本身空间跟中国电信是一样的，可以发展类似的空间，但一方面主要面临企业文化整合，人事整合，这个进程是否影响了公司的业务进程，这方面我们觉得持一个观望的态度。

重组对联通、网通、电信有利

主持人：网易网友最关注的一点是重组消息对哪家是有利的？对哪家可能会有一些削弱？

陈运红：从短期而言对中国电信和新的联通和网通都是有利的。

因为本身政策和扶持站在一个扶持层面来做。短期对移动偏利空的，短期利空。从中长期来看的话中国电信的成长空间最好，一方面获得移动业务以后可以迅速释放，通过业务捆绑还是本身的动力释放，空间最大的。那么对新的联通和网通而言，因为主要我们担心很多的不确定因素，合并以后的后遗症，所以建议在中期我们还是持一个比较谨慎的态度。从长期来看，联通和网通如果顺利过渡的话，包括以后管理体制的改革，包括引入外资的力度加大，我们相信以后会有一个比较大的表现。

主持人：铁通资产并入中国移动当中，对短期的不良影响中长期会有什么改变吗？

陈运红：其实铁通本身资产质量不是特别好，另外一块资产比较小。所以对上市公司实际上并没有影响。如果需要发展宽带业务有可能采用吸收合并的方式，但是我们认为短期不太会发生。短期主要国家对弱势政策的扶持，对中国移动政策出台。从中长期来看中国移动的投资能力，包括中国移动已有用户的垄断，包括新业务发展的能力在中长期看还是在移动业务上处于领先的优势。所以从中长期来看尽管综合竞争力是弱化了，但是三到五年，不论是中国电信想超过移动是很难的。

电信走势弱于联通仅是短期的

主持人：今天我们也关注一下港股，很明显联通、中国电信和中国网通的盘中都是停盘的，但停盘之前有比较明显的上涨，中国移动收盘是跌的，跌了3.84。您对股价的走势有没有一个预期，短期内可能会到哪个平台方面？

陈运红：我们可能最近要发布一个联通换股合并网通的报告，我们得到的只是基本的情况，最终的结论还需要等一段时间才有，但是我目前认为联通红筹的目标股价在20到22港币，网通红筹的合理价格应该是在27块多，将近28块到32之间算是合理。中国电信面临最大的增长趋势是最好的优势，而目前电信表现弱势于中国联通的情况仅短期的。

主持人：中国联通A股今天也停盘了，但是涨幅没有港股那么大，涨了5个多点，港股是涨了10个多点，还是存在一定的价差。你觉得A股和港股走势短期内走势会不同吗？

陈运红：我们认为目前的联通A股的价格是合理的，建议投资者关注联通A股的交易性机会。

主持人：讲了很多个股的内容，现在从行业来讲，再展望一下，这个重组对整个电信行业走势的增长会有什么影响？

陈运红：现在目前两家运营商变成三家以后，在移动业务上，在语音业务上竞争加剧。竞争加剧的话会面临相关的业务套餐，交叉补贴的现象会更加复杂。单独资费的竞争变成业务捆绑的竞争和交叉补贴的竞争，可能业务量上升，这一块对整个电信的收入我们认为是越低于今年到去年的，我们认为是9%左右。去年07年是10%点几，06年也是11%点几，所以我们预计09年大概是9.8%到9.7%。

主持人：按照您的说法会有一个小幅的下滑？

陈运红：对，3G业务起来，包括固化移动业务融合的业务出来的话，我认为在新的业务上会高速成长。

主持人：网易网友也有提问，重组会改变中国移动一家独大的局面还是加重这种局面？

陈运红：其实铁通市场很小，因为其整个销售收入100亿，而且用户规模也是很小。这是几个层面的，所以基本上对铁通来讲对他没有实质性的影响，也不会造成在收入上有巨大的增长。实际上中国移动在未来三到五年我们判断主要整个用户的规模，包括营业的利润还是最小的。但是未来随着宽带业务，特别是移动宽带的发展需求越来越大，事实上移动在下一步竞争不占优势，因为移动的业务过于单一，单纯的移动宽带没办法跟固网加上移动融合的带宽配置的那么优化，那么快速，成本那么低廉，现在目前随着规模上升，而你的主要使用是语音业务的话，那么中国移动根据什么。从中长期来看综合竞争力一定会弱化，但是犹豫目前收入远远超过联通和网通，包括电信的合并，所以短期内不大可能会出现变化。但是会有一些增长速度上，用户的增速，包括收入增速都会下滑。

主持人：您认为电信收购联通C网的意向收购价位否是合理的？符合之前预期的？

陈运红：具体的方案没有，只是启动。涉及到两个方面，CDMA的资产是联通集团下面的，另外一个是CDMA用户价值，是上市公司的。上市公司属于联通红筹上面的，这两块是分开的。我跟他们沟通的情况下，完成集团层面的资产收购，也就是以现金收购联通红筹的CDMA业务价值，这是属于两个层面的，首先目前价格没有定下来，现在目前很难说初步定价，因为各方面都请了独立的财务顾问，我相信我们等待一段时间会有消息。

    联通红筹以1.4比1置换网通A股

主持人：网易网友想让您提一下联通红筹置换的问题，请您再详细谈一下。

陈运红：有几方面，换股合并目前参考标准是目前的股价，如果按联通红筹目前的18.4元除以网通A股的价格一下的话大概是1.4倍吧，这个比例应该是1.4股的联通红筹换1股网通A股的比例，我们认为这个比例还要加现金支付，就是联通红筹以换股合并加上现金去收购网通红筹的股份，差不多1.4比1的比例。

主持人：您预计这个合并方案是否有执行的可能性？什么时候会执行？

陈运红：这个方案最终需要财务顾问的评估了。上市公司的股价很大方面还是反映了整个公司的价值，我相信也会参考整个股价的标准，这个具体是什么情况我们还要等待相关的重组方案。因为涉及到联通小股东，联通管理层，包括国资委的双方沟通，多方沟通。

主持人：我们刚才谈过了中国移动，我们再谈一下中国联通。您觉得重组对联通短期内会有什么影响呢？

陈运红：短期而言，特别是半年到一年之间短期内影响不是特别大。因为也基本上还没涉及到人事的安排上，基本上还是各自做各的，业务捆绑方面也没有实行，特别涉及到以后的业务融合更没有实施。从中长期要看是不是能够产生协同效应。从中期来看还是观望的态度。

主持人：另外一个网易网友很关注的问题，就是3G一直呼之欲出却不出。现在公布的重组方案是否会对3G发牌计划会不会有影响？

陈运红：中国电信是不是要发展CDMA、EODO，包括新的联通发行CDMA，这是以后企业行为，企业可以根据自己的需要，经营业务的需要去发展，是否对重大的技术标准进行投资，这里面肯定要进行相关部委的批准，从以前业务牌照的批准逐步变成了对项目审批的批准，所以我觉得是一个转型，3G业务的牌照不能这样提。

主持人：网易网友问您，中国联通ARUP偏低的这一不利因素在合并之后能否得到解决？

陈运红：在中短期内不会得到解决。首先面临的是竞争加剧，整个水平是变相降低，我们认为在短期一到两年是持续下滑的，但是后面不排除说随着WCDMA，包括新业务的出来，在新业务方面会上升，我们认为短期一到两年会持续下滑，包括中国电信的，包括中国移动，这是个趋势。

主持人：您刚才也提到，原来3G的战略当中有很多版本。现在重组之后会不会跟他们原来的计划就会发生改变？比如中国移动拿到的是CDMA的业务，会不会发展成别的业务？

陈运红：事实上在06年的时候都有说要收购CDMA，一直拖到现在，包括也做了收购CDMA的业务准备，我相信收购CDMA是最有准备的。所以这一块不会有什么影响，只会有正面影响。

主持人：那对移动来说呢？因为铁通业务很多是固化业务，并入移动之后会不会有所影响？

陈运红：对移动短期内不会有太大影响。

主持人：我们再把话题扩开一点，因为除了电信概念，除了几个运营商之外还有很多配套的一些，比如华为等等。对他们这些有没有影响？

陈运红：其实整个重组，运营商之间的重组涉及到新的一轮投资。新一轮投资的话要判断一下，以后在哪些方面进入，这是很重要的。一方面移动业务，特别是3G业务，中国电信前期会对CDMA完全进行覆盖，包括质量设备进行投资。包括后续的网络升级，包括3G的投资，移动业务投资肯定会加大。

另外还有一块是宽带业务，宽带业务主要是固网运营商，宽带业务设备主要是数据通信和光通信的设备，这里比较大的主要是中国电信和新联通。还有一块业务就是终端，因为现在目前运营商越来越倾向于定制化，为了绑定他的新业务，不论从移动设备，从数据通信设备，光通信设备，一个是TD是大头，CDMA是大头，包括目前主要GSM华为也开始增加，中兴也开始增加，包括以后的3G投资，包括中国电信对CDMA的投资，中兴通讯是最大的胜利者。另外数据通信和光通信这块第一大是华为，第二大是贝尔阿尔卡特，第三大是中兴，第四是中国电信。

另外的光通信这块也有影响，但这影响不会那么大，因为仅仅是一方面的。很多光线光缆很多公司，但我觉得光线光缆短期内没有实质性的，特别大的利好。因为这个行业大家在炒说，光线到户，事实上按照中国电信网通战略的话，从光线到小区到大楼逐步向光线到户开始迈进。所以这个过程我们认为是三到五年的过程，所以不会一下释放的那么快。

另外一方面光线光缆价格很低，我们看到的都是量身价钱，就是价格竞争非常激烈。另外一个配套设备行业，短期内只是一个炒作，因为这个行业非常激烈。

中国电信最迟明年上半年回归

主持人：有网易网友提问，因为这次重组中中国电信还必须购买联通CDMA的资产，您觉得重组会不会促使中国电信加快回归A股的步伐呢？

陈运红：我跟他们沟通过的，主要是取决于今年收购的CDMA网络资产的进程。如果说顺利的话，今年能够完成收购的话我相信最迟明年上半年中国电信会回归的。

主持人：有没有对中国电信回归A股的规模做过预测？

陈运红：中国电信目前的现金流收购联通红筹的CDMA业务价值的话，300亿到400亿之间的话相信不会有太大问题。但是中国电信面临的CDMA移动业务进行投资的时候面临瓶颈，根据我们的判断新增投资1000亿用与发展CDMA移动业务，所以这一块我相信回来的规模至少是500亿以上。

主持人：今天我们访谈的最后，也是应网易网友的需求，请您简短地总结一下这次重组之后对几个相关的上市公司，主要是运营商方面，对他们股价的走势短期内，或者中长线您给一个简单的点评？

陈运红：因为有资产收购的问题，短期内会有一个持续上涨，但不会是快涨。从中长期可以持有，然后上升空间最大。对中国移动来讲短期是利空的，建议短期不要参与中国移动的炒作。另外中长期的话，联通和网通短期有交易机会，中期建议谨慎，长期再关注整个公司重组的进程。

主持人：关于提到电信相关的股票，您刚才着重推荐过中兴通信，其他还有值得关注的股票吗？

陈运红：优势企业越来越好，差的企业，特别在商业上市场份额，包括跟运营商的关系没有足够的一种平台的话，事实上会越来越低，所以我们还是建议关注龙头股，如中国电信。其他的股票也是短期炒作。